九牧王男裝店面圖-tft每日頭條

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九牧王男裝店面圖

申銀萬國發布投資研究報告，評級: 買入。

4-5月終端銷售有所好轉，公司作為中高端男裝品牌運營商抗風險能力較強。2012Q1公司營業收入和淨利潤增長分别為22.6%和28.4%，受春節提前和天氣寒冷影響，一季度收入增速略有放緩，但公司增速仍高于服裝行業平均水平。4-5月終端銷售情況出現好轉，增速超過20%，較1-3月有所提升，但是否能維持上行趨勢還要看下半年終端零售情況。

一季度存貨較年初略有下降，庫存結構合理化。存貨方面，2012年Q1較年初減少1個億至6億元，其中一年内貨品超過80%，還有部分制成品、面料等。公司有50%以上産品自制生産，較高的直營比例使公司必須有充足備貨量，目前存貨與收入增速基本匹配，庫存結構相對合理，存貨壓力處于可控範圍之内。

2012年公司将繼續推行“品牌先行、商品拉動、精耕門店”的經營計劃，着力打造國内中高端男裝品牌。品牌先行：不局限于廣告投入，更多依靠口碑傳播将品牌植入人心，市場推廣費用維持在收入3%-5%左右；商品拉動：公司定位商務休閑細分市場，未來重視高附加值的上裝系列，繼續加大褲裝投入，預計6-7月推出新品類，以打造精細化産品滿足消費者需求；精耕門店：通過改善零售指導、導購技巧、店面陳列等提升門店管理水平。

内生外延雙輪驅動，計劃上市3年内實現收入與淨利潤複合增長率25%和30%。公司未來将同店内生增長作為發展推動點，同時進行适當的外延擴張，計劃上市3年實現收入與淨利潤複合增長25%和30%。内生增長方面：預計4-5月同店增速約10%，目前商場和專賣店平效約為2.2萬/平米和1.6-1.8萬/平米，未來通過精細化管理進一步提升門店平效水平；外延擴張方面：預計2012年淨增門店300-500家，一線城市直營模式打造良好品牌形象，二三四線城市通過分公司加強對加盟商的控制力，目前門店密度較低，未來仍有較大開店空間。

公司是中高端男裝子行業的龍頭企業，直營占比高、穩健增長，伴随終端零售增速回暖，業績确定性較強，維持買入評級。我們維持2012-2014年盈利預測為1.20/1.40/1.67元，對應PE為21/18/15倍，維持買入評級。

風險提示：2012年5月30日适逢公司上市滿一年，小非金石投資持有293 萬股可以解禁，占總股本的0.51%，可能存在小非解禁抛售風險。