近日，繼外資連續七周流入之後，美的集團、華測檢測、索菲亞、泰格醫藥4股同時觸及外資持股比例警戒線，為曆史首次，其中美的集團和華測檢測均是預警上榜的常客，而索菲亞和泰格醫藥則是"新面孔"。

索菲亞是一家主要經營定制衣櫃及全屋配套定制家具研發、生産和銷售的龍頭企業，上周，受外資加倉影響股價創出一年來新高。而事實上，近幾年索菲亞業績增長疲軟，一季度更是到了虧損的地步，如此境遇之下，索菲亞的投資邏輯到底在哪裡？

一、精裝房滲透率提升空間大，索菲亞推進戰略轉型有望率先受益

截至6月9日，距離上周最高點索菲亞已回調了近16%，在索菲亞Q2業績還沒有公布的情況下，此輪索菲亞上漲的原因是什麼？事實上，開啟索菲亞股價上升通道的是，3月18日直播一姐薇娅用17分鐘為索菲亞帶貨1.8億。加上今年一季度以來，在竣工交付回升和精裝修滲透率提升的背景下，各大券商集體看好未來2、3年的精裝修行業上升周期，成為推動索菲亞股價上漲的主要原因。

相關數據顯示，2019年我國全裝修滲透率達到32%，與歐美、日本等發達國家相比仍有較大差距。

自2016年，地産調控政策收緊，家具行業發展進入低迷期，索菲亞以定制衣櫃作為主營業務（衣櫃業務占比超80%），由于品類較為單一，受行業影響較大。2019年，索菲亞實現營業收入76.86億元，扣非淨利潤9.71億元，同比增長率分别為5.13%、5.89%，較前幾年的增速進一步下滑。其衣櫃及其配件業務在2017年、2018年、2019年的年同比增速分别為31.37%、17.52%、1.9%。

因此，為應對業績增速下滑以及迎接未來行業機會，索菲亞采取了多項措施實施戰略轉型。在産品布局方面，為做多品類的大家居，索菲亞聚焦衣櫃、櫥櫃和木門三大細分市場，以定制櫃、司米櫥櫃和索菲亞•華鶴木門同步發力，截至2019年三項業務占比分别為80.78%、11.14%、2.46%；在營銷渠道方面，新開發整裝/家裝渠道，以及增加電商渠道和大宗工程業務銷售占比，2019年度索菲亞電商引流的客戶占比從16%上升到27%，其中一線城市的電商客戶占比逾45%，自營工程業務增速56%，主要客戶是全國前100強的房地産開發商；在生産運營方面，繼續推進數字化轉型，包括生産智能化改造、智能物流系統、智能包裝線、生産信息系統、工業4.0智能工廠五大方向，是索菲亞同時實現個性化定制和規模化生産的根本保障。

現如今，索菲亞已經與國内Top100房地産企業中的80%簽署戰略合作關系，未來随着房地産領域商品住房精裝修的範圍不斷向衣櫃領域延伸，為大型房地産精裝修項目提供定制衣櫃配套的大宗用戶業務将有望成為公司新的銷售增長點。

二、索菲亞溢價優勢明顯，但對下遊客戶的議價能力減弱

首先，索菲亞作為定制衣櫃第一品牌、櫃類定制專家品牌，以及司米櫥櫃作為櫥櫃第二大品牌，其背後是索菲亞領先于國際水平的研發設計能力。2015-2019年間，索菲亞的研發費用從0.4億元上漲到了1.85億元，對研發投入的重視程度進一步增加，為索菲亞樹立了較強的核心競争力。截至2019年底，索菲亞在我國衣櫃市場的占有率為13%，排名第一，在櫥櫃市場的占有率為2%，排名第3，且市場集中度低的特征非常明顯，未來索菲亞有望依靠品牌力量搶占更多市場份額。

除了設計引領潮流的使命和責任之外，索菲亞從創立以來一直堅持不懈地推動環保升級。2017年，索菲亞引入無甲醛添加闆材——康純闆作為主力闆材，追求遠超行業環保标準。目前索菲亞康純闆已經成為中國無甲醛闆材最大的使用者，遠遠超過行業内其他企業的總和。

得益于索菲亞較強的研發設計能力和對環保的重視，索菲亞在行業中擁有較明顯的溢價優勢。數據顯示，在2014-2019年間，無論是同家具行業還是與主要競争企業歐派家居相比，索菲亞的毛利率一直處于較高水平，且并沒有出現太大的變化。

雖然索菲亞擁有較強的産品競争優勢，但是不得不承認的是索菲亞對下遊客戶的議價能力在加速下滑。據索菲亞年報顯示，主要是近幾年大宗業務增加，導緻企業應收賬款快速增長，使索菲亞的資金使用效率大幅下降，截至2019年底，索菲亞的應收賬款達到6.94億元，占到營業收入的9.03%。

然而，未來在企業大宗用戶業務的持續增長預期下，索菲亞應進一步加強對客戶的議價能力，盡可能提高自身的營運能力，減少壞賬率。

三、總結

總的來看，自2017年以來，家居行業整體增速下滑，現在我國家居行業迎來新的機遇和挑戰，在竣工交付回升和精裝修滲透率提升的背景下，衣櫃龍頭索菲亞已經與80%房地産企業簽署戰略合作，未來依靠自身較強的品牌優勢索菲亞仍有望獲得更高的市場份額。

但受疫情影響，家居行業Q2仍然面臨一定的壓力，基本面改善或将延遲到下半年。（ty005）