2022年8月29日，光大理财在招商銀行App“招牌播客”召開了“順勢而為，穩中求勝”年中策略會，暢聊當下那些值得期待的投資信号。光大理财研究數據部負責人宮飛，光大理财研究數據部執行總監方毅，光大理财投資經理莊婷、李青坪齊聚光大理财年中策略會共話投資，為投資者下半年的投資布局提出專業見解。

光大理财研究數據部負責人宮飛：

2015年以後，在工業增加值的組成結構上，新興産業的占比在大幅提升，而夕陽行業或者是衰落型行業的占比同期在大幅下降。2015年以後，工業經濟結構正在經曆非常快速的轉型。

當前地産行業仍有壓力，居民購買力出現大幅下降，資産端收益率和負債端成本的平衡是居民加杠杆意願的前提條件。

光大理财研究數據部執行總監方毅：

光伏産業發展存在三大階段，一是2021-2030碳達峰階段，二是2030-2050碳中和關鍵期，三是2050-2060碳中和的決勝期，如今的光伏産業才剛剛起步，未來的發展有可能處于一個爆發式增長的狀态，随着整個光伏産業鍊的不斷完善，勢必要對新能源市場産生翻天覆地的變化。

能源革命雖然主線是光伏，但風電、氫能、生物質能也值得關注。從整個能源革命來看，光伏、風電等是能源側，能源側是一方面，另外還有輸出側、儲能側及應用側，在輸、儲側中新型電網、電化學儲能領域中的公司也同樣值得關注，而應用側的新能源汽車作為重要一環，在新興産業中具有不可忽視的潛力。

光大理财投資經理莊婷：

普通投資者過往的“固收”投資思維需調整，不再是過去的約定收益、到期收錢這麼簡單，投資者須從個人對于未來資金的安排、個人風險承受能力、風險收益性價比等角度來思考産品的選擇問題。

對于固定收益類理财産品的投資者來說，在債市收益率中樞整體下行的趨勢環境下，如果我們對短期對債市判斷樂觀，中期可能存在調整風險的階段，建議投資短債類理财産品作為過渡；在市場調整時候，債券類資産收益率上行時期，購買中長期理财産品鎖定較高的投資收益。

光大理财投資經理李青坪：

在基礎收益率較高的時代，固收可以提供絕大部分基礎收益率，被稱為固收 産品是合适的，但随着基礎利率持續下行，固收貢獻逐步降低，不同資産貢獻度接近平衡，現在的固收 更應該稱為多資産産品。

固收 産品最适合的時候應該是“流動性寬松 經濟修複期”，流動性寬松意味着債市比較友好，套息策略可以較好的運用，同時經濟修複期意味着經濟增速較高，社融數據一般較好，企業的盈利情況好轉，尤其是如果股市經曆過一波大幅下跌，估值下來以後，很可能迎來戴維斯雙擊。

此外，光大理财研究數據部負責人宮飛分享了當前宏觀經濟以及大類資産配置展望。他從經濟的中長期視角、中短期視角、房地産市場及當下環境下大類資産配置等方面作出自己的判斷。

從經濟的中長期視角來看，對2021與2012年份40個行業增長數據進行對比，其中計算機、通信和其他電子設備、電氣機械及器材制造業、醫藥制造業、汽車制造業等13個行業均進入高速增長階段，儀器儀表制造業、化學原料及化學制品制造業等13個行業進入緩慢增長階段，黑色金屬礦采選業、電力、熱力的生産和供應業、有色金屬礦采選業等行業進入低增長階段，甚至出現負增長困境。

他指出，排在前面的行業擴張得比較快，份額在提升，經濟結構在向這個領域轉型，排在後面的行業的競争力在下降，份額在減少，在逐步被淘汰。這也符合國家向高端制造轉型的總體要求。他強調，從十年的長線來看，2015年是一個比較明顯的分水嶺，在2015年之前，這些行業的增速基本上比較接近。

在2015年以後，高增長組的增速非常明顯的高于中增長組，中增長組要高于低增長組。由此帶來的結果就是在工業增加值的組成結構上，2015年以後，新興産業的占比在大幅提升，而夕陽行業或者是衰落型行業的占比同期在大幅下降。2015年以後，工業經濟結構正在經曆非常快速的轉型。

聚焦中美兩國在四大技術類型領域，宮飛指出在科研驅動型、工程技術型、客戶中心型、效率驅動型四大領域，我國部分産業已經具備全球競争力。在整個新能源領域中，中國具備全球一流競争力，其中太陽能、動力電池更是領先全球。

同時他還提到，《“十二五 ”國家戰略性新興産業發展規劃》中國家對戰略新興産業的定義，信息産業、生物産業、新能源、新能源汽車等都值得關注。

從中短期視角來看，他認為中國經濟複蘇趨勢确定，但動能偏弱，失業問題突出，經濟總體呈現“低斜率、弱複蘇”的特點。疫情影響在邊際弱化但仍存在，市場主體需求疲軟，房地産企業暴雷風險未有效解除，地緣政治風險上升，國内流動性仍以寬松為主。總體呈現經濟弱複蘇、道路長且阻的特點。

針對這樣的觀察，他認為通脹不是制約因素。上半年PPI持續回落，CPI溫和上行，從年初的 CPI 同比上漲0.9%上升至7月份的 2.7%。随着一系列保供穩價政策的落地實施，疊加翹尾因素影響，PPI逐季回落，從年初的9.1%持續回落至7月份的4.2%。主要原因是企業預期低迷，投資增速不振。

雖然上半年财政前置，些許重大項目較快落地，政府部門發力穩增長，基建投資增速波動回升，保持了7.1%的較高增速水平，但房地産投資持續下行，雖有利好政策頻出，但短時間難以回暖。并表示當前地産行業仍有壓力，居民購買力出現大幅下降，資産端收益率和負債端成本的平衡是居民加杠杆意願的前提條件。

如果說投資是長跑，那麼什麼賽道是未來的主賽道？光大理财研究數據部執行總監方毅給出自己的答案，就“新能源丨未來十年的主賽道”帶來了他對新能源賽道的投資觀點。

他就國家對戰略新興産業整個産業鍊進行分享，整個産業涉及光伏、風電、氫能、生物質能、礦産資源、電池材料、動力電池與零部件、整車制造、創新藥、CXO、高端醫療器械、醫美、基因治療等7大類數十個領域。

他表示，光伏作為當前新興産業，關注度高，體量大，具有很強的增長性。作為能源革命的技術主線，光伏産業主要由主産業、輔材産業、光伏電站三個産業鍊條組成光伏産業生态，其中光伏主産業主要面向矽料、矽棒、矽片、電池片、光伏組件等核心芯片制造，光伏輔材産業主要涉及膠膜、背闆、光伏玻璃、逆變器、發電系統集成等。在方毅看來，2021年可謂是光伏産業元年。光伏産業發展存在三大階段，一是2021-2030碳達峰階段，二是2030-2050碳中和關鍵期，三是2050-2060碳中和的決勝期，如今的光伏産業才剛剛起步，未來的發展有可能處于一個爆發式增長的狀态，随着整個光伏産業鍊的不斷完善，勢必要對新能源市場産生翻天覆地的變化。

能源革命雖然主線是光伏，但風電、氫能、生物質能也值得關注。從整個能源革命來看，光伏、風電等是能源側，能源側是一方面，另外還有輸出側、儲能側及應用側，在輸、儲側中新型電網、電化學儲能領域中的公司也同樣值得關注，而應用側的新能源汽車作為重要一環，在新興産業中具有不可忽視的潛力。

提及新能源汽車産業，方毅從礦産資源、電池材料、動力電池與零部件、整車制造、後市場服務上下遊産業鍊進行了分析，紛紛列舉了産業鍊條中具有代表性的企業，如锂礦企業天齊锂業，動力電池企業甯德時代，整車制造企業比亞迪等。

目前我國整個汽車從傳統的燃油向锂電池發展變化，這給更多的自主品牌提供了更大的機遇。他舉例，“蔚小理”成立七八年來，初步建立了自己的品牌，差異化競争力明顯，尤其是蔚來、理想，在30萬以上價格端構建了高端品牌。

不僅在新能源車上對合資品牌形成了優勢，理想更是直接沖擊燃油車豪華品牌。而這一切都将受益于目前的智能化趨勢及我國完整的生态鍊。他預測随着品牌上移，軟件變現的逐步推進，有望出現5萬億以上市值的整車企業。從國家提出的規劃路徑來看，其真正發展趨勢遠不止十年。

對于銀行理财的轉型，您覺得對銀行（理财子）來說面臨哪些機遇與挑戰呢？

莊婷：資管新規之後，銀行理财的思維方式發生了比較大的轉變，從供給端出發轉向需求端出發，根據投資者對風險、收益、流動性的基本訴求，進行産品結構設計和投資策略構建，并且設定嚴格的風險指标，比如最大回撤、波動率、夏普比率等等。讓産品具有清晰的風險收益特征和鮮明的風格，便于大家形成良好的認知，願意為此類産品買單。

另外，理财子公司成立以來，銷售渠道方面在原來依托母行的基礎上，各家理财子紛紛走出去，不斷拓展代銷渠道，銷售渠道日益多元化。銀行理财也越來越卷了，理财子公司的産品同台競争，整個理财行業呈現出産品為王的特征，即領先的産品風險收益将成為财富客群進行産品篩選的重要條件，銀行理财子公司的投研能力、産品設計與管理能力建設成為核心關鍵。

普通投資者面對新規落地後的固收理财，這種以市值法估值的理财，在投資上需要注意什麼呢？

莊婷：過往的“固收”投資思維要作出調整，不再是過去的約定收益、到期收錢這麼簡單，投資者須從個人對于未來資金的安排、個人風險承受能力、風險收益性價比等角度來思考産品的選擇問題。

現在已經8月底，可以用簡短的幾句話總結下年初以來的債市嗎？

莊婷：整體來看的話，今年以來債市是呈現一個牛陡的行情，在資金面寬松 市場對未來寬信用逐步落地的一個預期，機構整體采用短久期 高杠杆的策略，短端收益率的下行幅度大于長端，收益率曲線形态陡峭化；信用債方面，機構配置壓力大，信用利差持續壓縮，目前信用利差處于一個極低的1%左右的分位數水平。

莊婷：對于固定收益類理财産品的投資者來說，在債市收益率中樞整體下行的趨勢環境下，如果我們對短期對債市判斷樂觀，中期可能存在調整風險的階段，建議投資短債類理财産品作為過渡；在市場調整時候，債券類資産收益率上行時期，購買中長期理财産品鎖定較高的投資收益。

銀行理财與公募基金的固收 區别在哪呢？

李青坪：銀行理财對固收 産品的定位為：目标收益中樞4.0-6.0%，高于純債産品，最大回撤3%以内；與公募基金的二級債基相比，收益率波動區間更窄，最大回撤更小。

我們如何規避風險呢？宏觀上有哪些征兆呢？

李青坪：我們通常通過宏觀擇時規避這種風險。從數據上看，這段時期通常伴随經濟走下坡路，這種危機下，一開始可能難以發現自己身處危機，但是随着股債雙殺持續的時間邊長，再結合基本面和資金面的數據，這個時候可以考慮止損。第二種風險是單一資産的快速大幅下跌，比如2015年股市破滅，2016年年初熔斷，2016年底的債市快速下跌，包括2020年5月開始的債市下跌，都可以歸于這一類。

由于極端估值，單一資産一旦轉向，調整的速度會非常快，發生過後除了及時止損似乎沒有更好的辦法。第三種因為一些外生性的原因導緻股債雙殺，比如2015年811彙改、2017 年4月的資管新規檢查。這一類可以統稱為事件性的流動性沖擊，沒辦法預判，也沒辦法通過估值監控有效的規避。有利的地方在于這種沖擊一般都較短，回撤幅度從曆史上來看也非常小，沖擊完過後會迅速修複回來。

下半年展望，您對未來的看法如何呢？

李青坪：總的來說，短期來看，經濟還是處于弱複蘇的一個狀态，地産在當前的GDP鍊條占據的比重較大，受地産銷售的拖累導緻了目前複蘇偏弱，同時疫情零星的爆發也影響消費的恢複，目前的經濟複蘇更多的依靠強勁的出口，經濟複蘇的斜率拐點可能要在今年的Q4或者明年的Q1才能看到。這個期間還是希望投資者能“做時間的朋友”，多點耐心。

（風險提示：節目時間為2022年8月29日，觀點僅代表個人，不代表公司立場，市場觀點僅代表當時觀點，今後可能發生改變，僅供參考，不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。相關理财産品由光大理财發行并管理，招商銀行不承擔産品的投資、兌付和風險管理責任，一切産品要素和交易規則均以産品說明書等法律文件為準。理财産品過往業績不代表未來表現，不等于理财産品實際收益，投資須謹慎。理财非存款，産品有風險，投資須謹慎。）