3月28日，國内知名彈幕網站哔哩哔哩（bilibili）正式登陸納斯達克，股票代碼“BILI”，每股發行價為11.50美元，開盤價9.88美元，下跌14.8%。按開盤價計算，B站市值為27.29億美元。

脫胎于A站，從自娛自樂的mikufans成為國内最大綜合彈幕視頻社區；在市場推動中，從“逸國”改朝換代成“睿國”；堅持“不收費，無廣告”，為萬千用戶“用愛發電”的B站，終于在資本、商業化、政策的壓力下遠渡美國，在納斯達克登陸。

B站

最早的B站，可以說是二次元文化“自娛自樂”的産物，當時Acfun是國内率先效仿日本niconico的彈幕視頻網站，B站的前身mikufans還隻是作為A站服務器崩潰時二次元愛好者的後花園在小圈子裡相傳。在那個互聯網剛剛普及開來，ACGN對于大多數人還是陌生概念的時代，B站就這樣生根發芽。

B站招股書披露的财務數據顯示，其營收從2015年的1.31億元到2016年的5.23億元，再到2017年增至24.68億元的背後，遊戲收入占據了大頭，2017年 B站遊戲收入占總收入的83.4%，廣告業務僅占B站營收的6.5%。而僅比B站晚一天在美股IPO的愛奇藝，其2017年各業務營收占比中，在線廣告服務占比高達46.9%。

廣告收入一直是主流視頻網站的主要收入來源，但對于B站而言，多年培養的“無廣告、不收費”的用戶認知和習慣，已經成為了其商業化道路上的最大障礙，甚至在視頻中增加貼片廣告已經被網友當做一種“忘本”行為，知乎上一則“如何看待哔哩哔哩曾承諾永遠不加廣告，而現在卻在加了貼片廣告？”的提問，甚至引來了B站董事長陳睿的親自回答。網絡上最為大家津津樂道的“B站用愛發電”，在市場和資本眼中看來，正成為一種深深的諷刺。

尤其在“大版權時代”到來後，B站因為番劇版權購買而面臨更大的盈利壓力，該階段B站嘗試的周邊産品電商、旅遊、線下收費活動、新番承包、影業、大會員、直播等一系列商業化變現方式，從招股書的信息上看來，均未能助其走出怪圈。即便2016年橫空出世的手遊《Fate/Grand Order》為B站帶來十數億的收入，B站仍面臨遊戲生命周期過短、政策規制等一系列不穩定因素。

從這些看來，B站和他們所命名為“Z世代”的90後、00後用戶群體，在消費習慣培育，商業化不斷試探上仍有很長的路要走。

B站融資情況

自從B站發布招股書後，關于其登陸美股原因的讨論就沒有停過。B站2017年第四季度的月度活躍用戶為7180萬，日視頻播放量達1億，用戶日均使用時長76.3分鐘。這樣一家視頻網站“獨角獸”為何登陸美股，讓國外股民享受國内企業紅利成為争論的重點。

尤其在中國證監會力圖通過發行CDR吸引新經濟公司“回A上市”，BATJ等互聯網巨頭紛紛表露出回歸A股意願的時期，B站“出逃”美股或許應該從制度和市場環境方面進行分析，首先相較A股的高準入門檻，美股對于上市企業的盈利狀況、審核制度、成功率等一系列方面均比較寬松。對于2015-2017年總收入高速增長但保持虧損，尤其2017年淨利潤仍然虧損1.01億元，資金壓力巨大的B站無疑是最優選擇。其次，業内普遍認為美股投資環境更加成熟，美股投資者相對短期盈利能力，更加看重企業的商業路徑，這給了B站在IP孵化、線下活動、周邊産品、原創節目、電競布局、直播等基于二次元文化的全産業鍊布局充足的時間。

但這也是柄雙刃劍，美股投資者更成熟、更趨于理性也意味着一旦某家公司不被看好，股價和市值的下跌也不會給人喘息的機會。此次B站開盤即遭破發也一定程度暴露了這個問題。這一情況早在B站的融資的過程中已有預兆，從2013至今，B 站累計融資額僅在 5 億元人民币左右，最後一輪融資也需要追溯到2015年，與現在不少“獨角獸”動辄數億美金的融資形成鮮明對比。足見國内資本對B站的商業化信心的缺失。

“用愛發電”和廣大用戶組成的“精神股東”并不能幫助B站獲得更多資本上的青睐，登陸美股這樣一個陌生且考驗上市時機的市場對于B站将是一場持久戰，“bilibili幹杯”的口号背後，喝下的究竟是美酒還是苦酒，還看其商業化之路将走向何方。

文/齊木照橋