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熊貓煉乳這個牌子，有一定的曆史感，最早公司成立于1995年，由村集體和資本結合，2014年由資本整合成為股份公司，發展并不快，有個好處就是食品飲料類公司品牌存在時間越久就越有價值，當然和酒類不能比，今年的酒鬼酒和舍得兩個牌子，也是資本在充分挖掘了毛五泸之後，又通過打通資本端和實體端，造就的産物，包括近期大熱的廣譽遠，都是如此。

扯得遠了。

煉乳這個産品，是具有保質期的，屬于快消品，所以依賴的更多是渠道，而不是囤貨。

目前公司産品有：煉乳 奶酪，稀奶油，公司言，長期堅持這三個主營業務不變化不動搖。

看點是公司煉乳銷售規模僅次于雀巢。

公司的銷售模式，主要以經銷商體系，買斷為主，國内143家經銷商，占營收78%，直銷主要面對香飄飄，蒙牛，達能，金絲猴，後面會重點提香飄飄。

具體來看，公司與經銷商簽訂《經銷協議》，在合同有效期内經銷商向公司發出具體訂單，品類，供貨條件，交貨方式，銷售區域，公司統一采用款到發貨方式結算。

從行業空間來看，煉乳行業增速比較平穩，起伏不大-

奶酪增速較快，從2012年6.18萬噸的消費量上升到2018年21.56萬噸的消費量，複合增速23.15%。

可以看出來，我國人均食用奶制品的量比較低，據我的觀察，不完全是消費習慣，歐美人更喜歡奶制品，其實奶制品并不便宜，像小孩子的零食，奶酪棒味道好一點的，價格是超過普通小朋友零用錢購買力的，一般小學生的零用錢一天在3-10元之間，而奶酪棒往往分量不足以讓小朋友購買，其他奶制品也存在這個問題，酸奶一瓶要6-7元，剩下的錢就很難再買别的東西，所以這一塊還有消費升級的空間。

公司的股價這麼低迷

肯定是有一些原因的

可以看到，公司主營産品的毛利率是不斷下滑的，一個還不錯的東西，市場為什麼便宜賣給你是有理由的，這個原因就是煉乳行業的價格競争比較激烈！

但我們也可以看到好的一面，公司在努力推廣自己的産品，目前産品還主要集中在華東華南等地銷售，銷售區域比較有限。

主要的材料成本是奶粉，而奶粉主要從新西蘭進口，公司也在投資者互動中表示，後期可能會上調價格。

2019年一季度銷售費用900萬，2020年一季度銷售費用1029萬，2021年一季度銷售費用1500萬，銷售上在用力，半年報的淨利潤區間，已經超過2017年，快達到2018年的巅峰時期，所以可以設想，公司通過促進銷售，在一步一步提高業績，當然這需要時間。

公司業績一直以來保持穩定增長，2019和2020年業績低于平均水平，2020年是疫情原因，2019年是因為固定資産大幅投資，成本增加較快，産量增長，而銷售端卻沒有快速發展。

還一個問題是香飄飄，香飄飄是公司第一大客戶，銷售比重占收入比12.44%，香飄飄也面臨毛利率不斷下滑的問題，所以整個煉乳行業，的價格競争壓力比較大，香飄飄肯定會要求公司讓出價格。

說這麼多，有一個指标還是不錯的，公司的ROE疫情期間，也保持在15%以上，效率還是不錯的。