這六家企業目前經營狀況究竟如何？未來誰又最有可能成長為行業巨頭？

休閑零售行業正迎來發展的黃金期。

一方面是消費者的青睐，諸多網紅零食也由此産生；另一方面則是整個行業面臨巨大的窗口期，根據中國食品工業協會相關數據，我國休閑食品行業 2014 年年産值為 7,118.80 億元，預計到 2019 年将達到 19,925.28億元，未來休閑食品行業還将保持較高發展速度，增長空間巨大。

而随着三隻松鼠、良品鋪子的先後上市，目前國内已經有六家休閑零食企業成功登陸資本市場，休閑零食行業的發展也将被推到一個更加廣闊的發展空間。

這六家企業目前的經營狀況究竟如何？未來誰又最有可能成長為行業巨頭？為此，我們從主營業務、成長能力、盈利能力以及營運能力等四個維度，對六家休閑零食企業做了全面解構。

核心數據：

• 三隻松鼠目前營收第一，并最可能先突破100億元。
• 洽洽食品淨利潤第一，并有較大優勢。
• 三隻松鼠淨資産和總資産收益率保持領先，但有下滑趨勢。
• 洽洽食品銷售淨利率第一、來伊份綜合毛利率第一。
• 三隻松鼠總資産營運能力最強、來伊份資産流動性最強。

一、主營分析

三隻松鼠銷售費用最高

好想你現金流改善明顯

1、主營構成

▲六大休閑零食主營構成 制表：數說商業

六家休閑零食企業産品結構呈現多元化，其中單個品類收入占比超過50%的有兩家企業，洽洽食品葵花子收入占比高達68.93%，好想你堅果類收入占比為50.80%。此外，三隻松鼠堅果和零食兩大品類收入占比達到80%，來伊份肉制品及水産品和炒貨及豆制品兩大品類收入占比達到60%。而良品鋪子和鹽津鋪子各個品類收入占比均不超過30%。

2、費用

▲六大休閑零食近三年銷售費用 制表：數說商業

6家企業近三年銷售費用逐年上漲，其中好想你、來伊份、良品鋪子和三隻松鼠等四家企業增長最為明顯，三隻松鼠2018年一度增長近四成，成為六家企業中銷售費用最多的。

▲六大休閑零食近三年管理費用 制表：數說商業

來伊份和好想你的管理費用增長也比較明顯，而其他四家企業增長較為平緩，其中洽洽食品和鹽津鋪子2017年處于下滑。

3、現金流

▲六大休閑零食近三年經營現金流淨額 制表：數說商業

好想你近三年經營現金流淨額增長最為明顯，2016年僅為-3.52億元，到2018年達到5.72億元，而2019年上半年比2018年全年還高，達到6.50億元。良品鋪子和來伊份則下滑比較明顯，其中良品鋪子2016年為7.53億元，而2018年僅為1.48億元，2019年上半年倒是有所改善。

二、成長能力

三隻松鼠有望突破百億

洽洽食品淨利潤最高

1、營收

▲六大休閑零食近三年營收 制表：數說商業

六家休閑零食企業規模并不算大，僅有三隻松鼠和良品鋪子兩家企業營收達到50億元，鹽津鋪子營收最低，2018年剛剛突破10億元。2019年上半年三隻松鼠營收已經達到45億元，這可能也是目前最先實現百億營收規模的企業。過去三年裡，三隻松鼠、良品鋪子以及好想你等三家企業增長較為明顯，而其餘三家企業增長緩慢，成長性趨弱。

2、淨利潤

▲六大休閑零食近三年淨利 制表：數說商業

淨利潤最高的企業為洽洽食品，2018年淨利潤達到4.33億元，而2017年還有較大幅度的下滑。此外，三隻松鼠2018年淨利潤也突破了3億元，但較上一年同期僅僅增加了0.02億元，鹽津鋪子和來伊份淨利潤均不到1億元，其中來伊份2017和2018連續兩年淨利潤下滑，2018年下滑更是超過90%。良品鋪子2018年淨利潤改善明顯，2019年也有望實現新的突破。

3、毛利

▲六大休閑零食近三年毛利 制表：數說商業

三隻松鼠、良品鋪子和好想你毛利增長較為明顯，其中好想你2016年毛利僅為6.84億元，到2018年整整翻了一番，良品鋪子和三隻松鼠過去三年也是保持穩定增長，同時處于并駕齊驅的增長勢頭，到2018年，兩家企業毛利都接近20億元。其餘三家企業則增長明顯要緩慢許多，其中來伊份2016年到2018年僅僅增加2億元，增幅不到20%。

4、扣非淨利

▲六大休閑零食近三年扣非淨利潤 制表：數說商業

良品鋪子和好想你過去三年扣非淨利潤保持穩定增長，其中好想你2016年扣非淨利潤還處于虧損，到2018年接近1億元。來伊份下滑最為明顯，2016-2018年扣非淨利潤分别為1.20億元，0.86億元和-0.47億元，鹽津鋪子盡管2018年有小幅提升，但是整體仍處于下滑趨勢。此外，洽洽食品2018年扣非淨利潤有明顯改善，而三隻松鼠正好相反，出現一定下滑。

三、盈利能力

洽洽食品銷售淨利率第一

來伊份綜合毛利率第一

1、淨資産收益率

▲六大休閑零食近三年淨資産收益率 制表：數說商業

三隻松鼠淨資産收益率遙遙領先于其他五家企業，不過過去三年均處于下滑狀态，從2016年的56.06%，一直下滑到2018年的31.66%，不過仍高于其他企業。此外，良品鋪子和鹽津鋪子2017年淨資産收益率出現大幅下滑，到了2018年，鹽津鋪子還在小幅下滑，而良品鋪子已經有了明顯的改善。此外，好想你過去三年盡管在逐年提升，但是淨資産收益率最高時也僅為3.91%，其他企業差距明顯，而來伊份則更是連續大幅下滑，2016-2018年分别為11.71%、5.38%和0.54%。

2、總資産收益率

▲六大休閑零食近三年總資産收益率 制表：數說商業

鹽津鋪子過去三年總資産收益率下滑最為明顯，其中2017年幾乎下滑了一半，同樣，三隻松鼠過去三年也是處于下滑狀态，不過其2018年11.51%的總資産收益率仍然高于其他企業，而來伊份下滑也十分明顯，2018年的總資産收益率僅為0.35%。此外，良品鋪子和洽洽食品兩家企業盡管2017年有所下滑，但是2018年就有了明顯改善，其中良品鋪子從2017年的1.55%增加到2018年的8.08%，

3、銷售淨利率

▲六大休閑零食近三年銷售淨利率 制表：數說商業

鹽津鋪子和來伊份過去三年銷售淨利率均處于連續下滑狀态，其中鹽津鋪子2016-2018年銷售淨利率分别為12.53%、8.66%和6.43%；來伊份 分别為4.14%、2.79%和0.26%。良品鋪子和洽洽食品盡管2017年出現大幅下滑，但是2018年又有了明顯的提升，其中洽洽食品2018年10.52%的銷售淨利率也是六家企業中最高的。不過，從2019年上半年來看，六家企業銷售淨利率均為不同程度的提升，其中鹽津鋪子一下子突破10%，而洽洽食品也在繼續攀升，達到11.17%。

4、綜合毛利率

▲六大休閑零食近三年綜合毛利率 制表：數說商業

毛利率整體可以分别兩個梯度，其中來伊份和鹽津鋪子均達到了40%，來伊份2016-2018年毛利率分别為45.71%、44.31%和43.91%；鹽津鋪子分别為49.19%、46.83% 和39.13%。由于鹽津鋪子2018年毛利率下滑較大，首次低于來伊份。其餘四家企業基本維持在30%左右的毛利率。

四、營運能力

三隻松鼠總資産營運能力最強

來伊份資産流動性最強

1、總資産周轉率

▲六大休閑零食近三年總資産周轉率 制表：數說商業

總資産周轉率最高的為三隻松鼠，2016-2018年分别為 2.76次、2.57 次和2.65次，這比排名第二的良品鋪子還要高出不少，良品鋪子過去三年總資産周轉率分别為1.95次、1.95次和2.08次，其中2018年有小幅提升。此外，好想你過去三年總資産周轉率分别為0.56次、0.80次和0.93次，逐年都在提升，2018年也超過了洽洽食品。

2、存貨周轉率

▲六大休閑零食近三年存貨周轉率 制表：數說商業

良品鋪子、三隻松鼠、好想你以及洽洽食品等四家企業過去三年存貨周轉率均實現了正增長，其中良品鋪子分别為5.28次、6.33次和6.73次，2017年超過來伊份成為存貨周轉率最快的企業，2018年繼續實現攀升。而來伊份過去三年存貨周轉率分别為6.27次、5.70次和5.44次，逐年下滑，不過仍要領先于排行第三的三隻松鼠不少。此外，鹽津鋪子2018年改善明顯，并上升到第四位。

3、應收賬款周轉率

▲六大休閑零食近三年應收賬款周轉率 制表：數說商業

來伊份應收賬款周轉率最高，過去三年分别為129.43次、154.01次和115.34次，其中2017年更是超過了150次。其次是良品鋪子，過去三年分别為58.09次、62.21次和68.24次，實現平穩增長，不過距離來伊份仍然有不小的差距。其餘四家企業則變動較小，排名從高到底依次為三隻松鼠、洽洽食品、鹽津鋪子和好想你。

小結

六家企業的産品結構均為多元化，同時各自又有核心主打品牌，未來将會是多元化的競争格局。而從整個行業來看，目前六家企業的收入規模均不算大，這意味着未來的成長空間也足夠大。而從目前的經營情況來看，已經開始出現分化的趨勢，強者恒強的特點也将在未來體現的更加明顯。