自2020年以來,，已有多家電商運營企業登陸資本市場，繼若羽臣、麗人麗妝、青木股份之後，北京數聚智連科技股份有限公司（以下簡稱“數聚智連”）也将沖刺創業闆。

數聚智連成立于2008年，是一家綜合性全鍊路電子商務運營服務商，為國内外品牌提供電商運營（天貓、京東等第三方平台）、渠道分銷、品效營銷等電商運營和營銷服務。公司專注于母嬰營養、消費電子、美妝快消等領域，長期服務飛鶴、花王、歐樂、博朗、寶潔、西鐵城、歐舒丹及中糧福臨門等知名品牌。

據了解，公司的前身“藍标電商”為藍色光标(300058.SZ)的控股子公司，2016年曾挂牌新三闆。2017年，熊鲲通過受讓股權的方式拿下了公司控制權成為實控人，2018年“藍标電商”正式更名為數聚智連。

2019年數聚智連從新三闆摘牌，不過公司并沒有停下奔赴資本市場的腳步。钛媒體APP發現，随着行業增速放緩、競争日益激烈，不少頭部電商代運營企業出現業績下滑的現象，同時布局自有品牌已成為行業轉型升級的趨勢。數聚智連此番IPO拟募集8億元，将投入3.47億元用于品牌加速項目，其中一部分正是用于自有品牌的孵化。

主營業務收縮、盈利能力下滑，增長最快的業務最不賺錢

數聚智連的主營業務分為品牌電商運營服務、渠道分銷及品效營銷三大闆塊，品牌電商運營服務又可進一步細分為線上零售業務模式、品牌代運營業務模式兩類。2019至2021年，公司分别實現營收10.80億元、14.73億元和17.71億元；實現歸母淨利潤0.43億元、0.93億元和0.99億元。

從業務結構來看，線上零售業務為公司的主營業務，然而該業務2021年卻出現了收縮，收入較2020年的9.41億元下滑至8.83億元，收入占總營收的比例也從63.84%降至49.86%。公司解釋主要由于2021年與iRobot 和全安素兩個品牌終止合作導緻。

線上零售業務下降的同時，公司的渠道分銷業務增長加快，2021年實現收入4.15億元，較2019年的1.08億元翻了超過3倍，收入占比也提升至23.46%，一躍成為公司第二大收入來源。

數據來源：招股書

渠道分銷業務的模式為公司基于品牌方或其授權代理商的分銷授權采購貨品後，再将貨品售賣給天貓超市、京東自營等第三方電商平台或其他分銷商，因此賺的是差價，毛利率也較低。2019年渠道分銷業務毛利率僅14.90%，2021年更是進一步下滑至8.00%，可以說是公司最不賺錢的業務。

數據來源：招股書

縱觀數聚智連的整體毛利率，2019至2021年分别為29.49%、25.35%和22.13%，呈逐年下滑趨勢。而同期可比公司毛利率均值分别為37.42%、37.27%、38.17%，可見數聚智連不僅與同行差距越來越大大，趨勢也與行業相背離。尤其是2021年，其毛利率較行業均值低了約16個百分點。

而毛利率的下滑顯示出數聚智連所處行業地位的下降，以及客戶流失風險較大。2021年，公司失去iRobot 和全安素兩個品牌商客戶，雖然新增了花王，但是與花王合作的毛利率卻大不如前。

與此同時，公司的變現能力也相對較差，這反映在其經營性現金流上。報告期内，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為-5489.82 萬元、1695.30萬元及-6448.09 萬元，2019年度、2021年度均為淨流出，而這主要是因公司提前備貨、代墊款過多導緻。

目前伴随行業競争加劇，頭部效應愈發明顯，無論是品牌方還是生态合作夥伴，在資源和資金上都漸漸向頭部靠攏。數聚智連在招股書中坦言，在競争日趨激烈的背景下，如果公司不能準确把握電商行業的發展趨勢并及時有效地應對市場競争，競争優勢将可能被削弱，将對公司未來的市場競争力及經營業績産生不利影響。

行業增速放緩，開辟第二增長曲線

電商代運營的商業模式主要是為品牌提供服務，因此隻有維系與品牌之間的合作關系，才能走得長遠。但事實上代運營和品牌商的綁定并不牢固，許多品牌壯大之後，會另尋其他代運營商，或者直接自己組建團隊進行電商運營和營銷。這則為代運營商的業績帶來了較大的不确定性。

因而随着電商消費業态增長趨于平緩，行業競争逐漸加劇，加之品牌客戶容易流失，電商代運營企業如今紛紛開始尋求突圍。

目前頭部的幾家代運營公司除了不斷完善全渠道、全鍊路、全場景上的數字化服務外，都不再甘于做品牌的搬運工，而是更希望将品牌養成經驗複制到自有品牌上。這樣一來，不但可以擺脫對品牌商的依賴，還能通過控制成本提升利潤空間。

例如壹網壹創已經創立食品品牌“每鮮說”，麗人麗妝創立美妝品牌“美壹堂”、“玉容初”，若羽臣也推出了新西蘭專業衣物護理品牌“綻家”，而數聚智連也計劃走上創辦自有品牌的道路。

招股書顯示，數聚智連本次IPO公司計劃募資8億，其中3.47億将用于品牌加速以及孵化自有品牌。品牌加速項目一方面是扶持和加速發展美妝快消、母嬰營養、消費電子等行業中的優質海内外品牌，另一方面則是要孵化自有品牌，如中高端銀發個人衛生用品品牌“護博士”，包括自行研發産品、建設品牌推廣和銷售渠道等。

數據來源：招股書

除“護博士”外，公司還計劃在美妝領域研發IP唇膏産品，以迎合美妝市場消費者差異化需求，并在兒童口腔護理類及零食類領域的尋求品牌設立的機會，

對于當前代運營商之間的競争越來越激烈以及企業開始尋求改革的現象，有業内人士表示，代運營作為電商平台和品牌方的下遊，在電商行業不同的發展階段需要有不同的玩法。很顯然，過去單一聚焦某個品類和單純代運營已經不具備可持續的競争力。

募資四分之一用來購置房産，交聯交易雜而多

招股書顯示，本次募資的第二大用途綜合運營服務中心項目，拟投入資金2.52億元。其中2.13億元計劃用于在浙江省杭州市餘杭區購買房産及裝修，深交所就此提出了問詢，要求說明購房原因及合理性。

數聚智連表示，為應對日益激烈的行業競争，公司亟需建設綜合運營服務中心，以提升電商運營能力、設計能力、供應鍊能力等，進一步提升公司的綜合競争力。此項目将建設電商運維中心、MCN及其直播中心、供應鍊中心、影像攝制創意中心等，需要配套場地用于實施。

其實此前同行業公司如壹網壹創、麗人麗妝、青木股份、凱淳股份以及若羽臣在首次公開發行的募投項目中均包含了綜合運營服務中心，也進行了場地購置方面的投入，不過從面積和場地購置費用來看，數聚智連均超過同行。

數據來源：數聚智連第二輪審核問詢函的回複

除此之外，數聚智連在内控方面也存在一些問題。近三年内，公司與董事、監事、高級管理人員、其他核心人員及其關系密切的家庭成員存在多筆關聯交易。

例如法人程松岩，既是公司股東，又任職公司董事、副總經理、财務總監及董事會秘書多個核心職位，已反映出公司治理存在不合理之處。2019年至2021年，數聚智連還與程松岩及其關系密切的家庭成員發生關聯交易，金額分别為1.43萬元、1.66萬元、0.18萬元。

同時數聚智連的實控人熊鲲、監事會主席萬朝陽、監事代博森、副總經理廖新華等5名高管及其關系密切的家庭成員也曾與數聚智連存在關聯交易。其中，萬朝陽的配偶開設網店，曾購買公司對外銷售的商品。公司解釋稱該等購買屬個人采購行為，且購買金額較小，對公司的業務及經營成果無重大影響。不過這依然反映出公司内控意識的不足，并且公司并未披露關聯交易商品的售價或證明關聯交易價格的合理性。（本文首發钛媒體APP，作者/翟碧月 ）