最近，消費和互聯網又進入了下跌軌道，而易方達藍籌精選是我占比10%的第一重倉基金。

截至目前，易方達藍籌精選今年跌了19%，繼續跑輸滬深300和偏股混合型基金。

我會談談我的應對，希望對你們有所啟發。

首先回顧下張坤在二季度的主要操作，依舊重倉白酒和港股。

不過，他清倉了海康威視，增持了醫藥（藥明、愛爾、國際醫學）、互聯網（美團、快手）、傳統能源（中國海洋石油）。

張坤的投資框架一直穩定，買商業模式出色、行業格局穩定、競争力強的優質公司，财務指标體現為高ROE、高ROIC、高自由現金流。

而他用來平衡組合波動的方式，一是對買入價格非常嚴格。

17年Q4，張坤買入愛爾眼科時靜态PE約55-65倍，若按18年業績計算動态PE為40倍。

這個估值并不便宜，至多稱得上合理，所以張坤隻配了5.51%。

但如今，随着張坤規模的變大，而他選股的标準沒有放松，對估值的容忍度也越來越高。

因為易方達藍籌精選一季度仍持有9.35%的海康威視，所以他是在二季度清倉了海康威視，再買入其它公司。

以他二季度新建倉的愛爾眼科為例，今年二季度靜态估值為70-100倍。

如果按張坤以前的投資框架，他甯願錯過，也不會買。

他曾經采訪被問到：假設你不是在它40倍PE的時候看懂它（愛爾），而是在現在70倍PE的時候看到了，怎麼辦？

張坤當時的回答是：我可能會等一下，等它稍微緩一緩，或者說，我壓根就錯過了。

他雖然隻買了2個點，而且愛爾确實不錯，但我是不滿意的。

張坤平衡組合波動的第二個方法是，行業之間要做一些平衡。

為此，在消費之外，他還重倉了招行（銀行）、香港交易所（非銀金融），用大金融來平衡組合的波動。

如今的張坤，與巴菲特越來越像。

巴菲特40%的消費股蘋果類比張坤40%的白酒股五糧液、洋河、茅台、泸州老窖，

21%的金融股美國銀行、美國運通、穆迪、美國合衆銀行，類比張坤20%的金融股招商銀行、香港交易所（跌下來了），

8%的可口可樂類比7%的伊利，2%的動視暴雪類比3%的藥明。

唯一的區别在于股神今年重倉了石油，而張坤則一直堅守互聯網。

在兩人的蘋果白酒、金融股跌幅相近的情況下，這決定了伯克希爾今年隻跌了8%，但易方達藍籌精選卻跌了19%。

但這無關對錯。

雖然伯克希爾股價去年漲幅30%，大概率連續2年跑赢張坤，可伯克希爾19、20年隻漲了11%、2%，但易方達藍籌精選卻漲了55%、95%。

隻不過，出來混，靠估值擴張賺到的錢，遲早都要均值回歸。

目前中證白酒的估值為35倍，距離30倍的合理估值仍存在距離。

據Wind預測，中證白酒今年的淨利潤為0.13萬億，淨利潤增速22% ，對應當前4.2萬億市值的中證白酒，動态市盈率32倍。

而根據貴州茅台、五糧液集團的十四五規劃，實現營收翻倍、利潤翻倍，即五年1倍，對應5年的複合增速約15%。

鑒于騰訊、招商的低估，我對于易方達藍籌精選的預期收益率，與業績增長基本一緻。

但短期面臨着較大的下行風險：

1.互聯網反壟斷遠未結束，左側等待的時間是不确定的；

2.疫情沖擊不斷，會對白酒、乳企的短期經營業績造成沖擊；

3.倉位10%，持續下跌會對組合造成明顯的拖累。

老實說，倉位過重後，易方達藍籌精選最近的持續下跌，并沒有讓我感到興奮，心裡反而不舒服。

所以，未來我會根據易方達藍籌的漲跌擇機進行加減倉，将倉位降至更舒服的位置，避免單隻基金對組合造成的沖擊，從而更利于長期持有。

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