本文由傳習邦原創，未經許可不得轉載。關注傳習邦，深刻洞察教育行業。傳承學習，教育興邦。

　　撰文 | Bugle X

　　編輯 | 初見

　　從體量上看，卓越是思考樂的3倍；從市值上看，卓越與思考樂基本持平，僅為20億港元。卓越，創業22年，為K12華南五虎的「一哥」，從兩個員工起步的思考樂真正發力不過6年......兩相對照，高下立判。

　　在兵家必争之地的北京K12教培市場，成立22年的卓越教育僅有一家分校，存在感幾乎為零。除卻新東方、好未來（學而思），精銳、樸新都在一日千裡，全國性布局。擁有242間學習中心的卓越，局處一隅，依舊是一個區域品牌。

　　廣州卓越、東莞星火、廣州明師、深圳思考樂、深圳邦德，人稱K12華南五虎。作為「五虎」的頭羊，卓越全國排名前五，卻長期在家門口覓食，錯過全國性擴張的大好時機。深耕華南22年，說得好聽一點，是專注；說得不好聽一點，就是：株守。

　　沙利文報告顯示，K12教培Top5，國内市場份額綜合4.7%，其中，卓越市占率僅為0.3%。K12教培，從某個方面來說，不過是連鎖業态。連鎖，就是不停開店，開店再開店，獲取規模效應，攤薄研發成本、管理成本，以規模求效益。在租金成本相對較低的00年代、10年代，可以說，卓越完美錯過了全國擴張的最佳窗口期。2018年12月，卓越登陸港股，擂起區域擴張，乃至全國擴張的戰鼓。然而，一年14.7億的營收、7400萬元的淨利潤，果真可以支撐一個準全國性品牌按捺不住的雄心？

　　從某種程度上說，過去十年，正是卓越教育「失去的十年」。上市之後的卓越，高舉「立足華南、全國布局」的大旗。2019年6月，K12華南五虎當中最「年少」的一虎——深圳思考樂都已上市，華南K12教培格局大變。卓越的「立足華南」，馬步果真很穩？「全國布局」，是不是機會已失？

　　- 1 -

　　卓越求「穩」，那些錯失的機會

　　對于卓越教育而言，時間，其實是被浪費掉的。

　　卓越教育董事長 唐俊京

　　成立于22年前的卓越，早已在華南功成名就。1997年，卓越董事長唐俊京關掉不成功的食品生意，租房辦補習班，開啟卓越的創業征程。此時，後來的精銳董事長兼CEO張熙，北大畢業南下廣州，還隻是廣州開發區高露潔-棕榄的一名業務經理。初入外企的張熙，忙着補習英文，吃力地跟上語速極快的外國老闆。後來，張熙辭掉了外企賣牙膏的活計，轉戰另一大外企——綠箭口香糖。為了布貨，張熙一度走遍廣州的大街小巷。

　　在一個親兄弟，一個「好兄弟」的鼎力相助之下，唐俊京的補習班生意越做越大。在學而思挾奧數之威、重金南下之際，卓越竟也抵抗住過江龍的「猖狂」進攻，逐漸成長為廣州盡人皆知的補習班「名牌」。外來的學而思，本土的卓越，辛苦報班的家長心知肚明。

　　心有大志的張熙，後來毅然辭掉了人人羨慕的外企高管職務，負笈哈佛，逐步成長為身帶兩大頂級名校光環的「學霸張」。2008年，身為英孚教育中國區總經理的張熙毅然「下海」，在上海辦下精銳第一間學習中心。此時的卓越，俨然煉就「不死」之身，順利拿到深圳達鑫數百萬美元的投資。

　　2010年的時候，作為華南最大的K12教培機構，卓越二次融資，拿到紅杉資本過千萬美元的融資。2011年，唐俊京首次透露，卓越兩年内上市。2012年，唐俊京再次發聲，宣布卓越2013年中期上市，地點選在海外。

　　這個年代的精銳，已非當年的小作坊。創業之初，張熙便明确劃定了融資、擴張、上市三步走的路徑。在成為上海本土最大的一對一機構之後，張熙掉頭北上，帶領精銳攻占K12的制高點市場——北京。長安居，大不易。一開始，南派的精銳水土不服，碰得頭破血流。然而，幾經調整、盤整，張熙和精銳，總算在北京市場穩定下一塊立足點，至少在心理上成為「全國性品牌」。

　　此時的卓越，仍是華南龍頭，然并卵？.....甚至在「北伐」之前，精銳便已悄然進駐廣州，在卓越的眼皮子底下，發展出一塊可觀的一對一地盤。據說，張熙與唐俊京私下裡是還成了一對好友。拱手相讓市場，也是一種「寬容」？

　　- 2 -

　　株守廣州，正是「失去的十年」

　　衆所周知，華南是K12培訓闆塊最大的一塊肥肉。得華南者，得天下，一點也不為過。由于最先「發達」的頭部企業氣定神閑地追求高利潤，錯失快速布局的發展良機，芝麻一樣的小企業居然也能從「老虎」的爪子尋獲一片生機。

　　精銳的一對一業務，在廣州的擴張，也許真的根源于卓越的「寬容」。但對深圳市場布局的遲緩，一不小心養大了思考樂、邦德兩隻「小虎」，卻暴露出卓越布局的短視。

　　2008年，深圳思考樂開始創業的時候，其時隻有2名員工，其中一個是老闆陳啟遠本人。在困難的時刻，陳啟遠甚至回家過年的錢都沒有，瞞着員工找學生家長借了3000元，才勉強和妻子回老家莆田過了一個凄慘的大年。思考樂最窮的時候，工資隻能開到2000元，沒錢租房的員工隻好在老闆陳啟遠50平米住房的客廳裡打地鋪。

　　一直到2016年，思考樂才算真正緩過來，突然發力，一年内一口氣開了12間學習中心，為3年之後的上市打下了良好的「基本盤」。2019年6月，思考樂港股上市成功，成為卓越之後K12華南五虎中第二個上市的機構。

　　在思考樂突然竄起的曆程中，并未遭遇到華南龍頭老大真正意義上的阻擊。在華南K12市場，「五虎」合并起來的市占率僅為7.62%。多如牛毛的小機構占據了絕大多數的市場份額。說真的，稱卓越為「虎」，實際言過其實。華南，乃至全國的K12培訓市場仍舊是多如牛毛的小機構唱主角。在2018年的大整治中，有統計數字表明，各類培訓機構居然有40萬家之多。

　　00年代、10年代，正是新東方、好未來、精銳們快速走向全國，狂飙突進、大舉擴張的年代。作為華南市占率最大的龍頭機構，卓越眼睜睜錯過了至少10年。

　　在卓越的擴張史上，直到2007年才邁出廣州，在佛山開了第一個店。2009年之後，才在資本的壓力下，真正走向珠三角，在深圳、東莞布局，在上海開設9間學習中心......

　　- 3 -

　　營收為思考樂3倍，利潤、股價持平

　　2014年，在國内A股上市公司跨界教育的浪潮中，唐俊京一度想過「賣身」套現，類似傳言一度甚嚣塵上。2015年，在國内A股的教育概念股真正啟動的時刻，唐俊京反倒「冷靜」過來，匆匆宣布赴美上市的計劃。而在K12監管風暴即将來臨的2017年，卓越教育卻鬼使神差一樣，向中國證監會提交上市申請。

　　卓越教育上市以來股價走勢（數據來源：雪球）

　　就這樣折騰 蹉跎了3年，一直到2018年6月，卓越才不緊不慢向港交所提交上市申請。此時，比卓越「晚生」10年的精銳教育早已成功登陸紐交所，以28億元的年營收坐穩國内K12教培市場第三名的寶座。上市之後的幾個月内，精銳掉頭北上，先後吃下天津華英、北京巨人，向中國K12教培TON格局發起沖擊。

　　TON為美股上市代碼、公司英文名的縮寫：T，即好未來（TAL），O,為精銳（ONE），N，為新東方（New Oriental)）。從TN雙雄，到TON三強，正是雙料學霸張熙對于國内K12競争格局一個雄心勃勃的預判。

　　卓越，似乎沒有「野心」，隻甘心于「華南虎」的标簽？當然不是。上市之後的卓越恍如睡獅猛醒，終于在2019年初吹響區域擴張、全國擴張的号角。2018财年，卓越一口氣開了60間學習中心。在營銷層，營收隻有14.7億的卓越大手筆劃出1.3億的營銷費用，比上年勁增37%。

　　大手筆的投入，短期内攤薄了淨利潤。傳習邦（微信公衆号ID：chuanxibang）獲悉，2018财年，擁有242間學習中心的卓越僅錄得7400萬元的淨利潤。而深圳思考樂，僅靠54間學習中心，4.9億元的營收，便錄得6950萬元的淨利潤，與卓越差不多持平。

　　習慣于從淨利潤、而不是市占率、營收規模定價的港股給出了「公正」的估值：營收為思考樂3倍的卓越，總市值居然差不多與思考樂持平——皆為19-20億港元上下。

　　錯過的十年之後，從2019年起，上市募資3.43億港元的卓越，正在奮起直追。在2018年财年業績發布會上，唐俊京直言，以「大語文」為突破口，以「大灣區」為重點，實現區域擴展。早在2012年，唐俊京便已提升「深耕廣州、輻射華南、布局全國」的十二字方針。一直以來，卓越以求「穩」為風格，錯失區域擴張、全國擴張的大好時機。上市之後，求「穩」的卓越，果真會改變嗎？

　　在對手已經做大的今天，落下的課，補得回來嗎？

　　,