【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】在中企低價攻勢下，三星、LG等韓企過去幾年相繼退出LCD面闆領域。随着去年下半年行業在供需失衡下出現曆史性“漲價潮”，逆周期擴張的TCL科技也斬獲頗豐。

3月11日，TCL科技披露2020年财報，淨利潤增長超過40%。其中，旗下以面闆業務為主的TCL華星，營收接近500億元，同比增長38%，淨利潤增長151%，四季度單季淨利潤占全年淨利潤近八成。

值得注意的是，TCL科技的逆周期擴張戰略很大程度上依靠資本運作支撐。其資本投入遠高于經營現金流量淨額，資金缺口隻能依靠融資解決，疊加TCL旗下金融投資業務收益占TCL科技利潤總額的57%。這也成為TCL持續産能擴張的背景下的一絲隐患。

全球電視面闆供需持續趨緊

業績增長的同時，TCL科技股價也改頭換面。2018年10月低點時，其股價隻有2.07元，市值不到300億，到今年1月最高點時，其股價已漲到10.25元，市值超過1400億，2年漲幅接近4倍。今年初至今，TCL科技漲幅達32%，遠遠跑赢同行的京東方、維信諾和深天馬，但其市值仍落後京東方800億元。

年初至今，四大面闆企業漲幅

擠走韓企，逆周期擴張戰略初見成效

近兩年來，随着京東方、TCL科技等中國企業産能提升，LCD面闆持續處于供大于求的狀态。由于無法承受與中企的價格戰，加之疫情初期需求下降，三星、松下等日韓企業相繼宣布退出LCD領域。

與之相反的是，在行業曆史低谷期，TCL華星進行逆周期擴張。2020年财報顯示，過去一年：

TCL華星收購三星顯示蘇州工廠，增強大尺寸業務綜合競争優勢；收購t3工廠39.95%少數股東權益，提高中小尺寸業務盈利貢獻；戰略入股日本JOLED，加速印刷顯示技術的産業化進程；與三安半導體共同投資成立聯合實驗室，聚焦于Micro-LED技術開發；收購茂佳國際，建立大尺寸TV和商用顯示、中尺寸IT和車載等産品的客制化及一站式服務能力。

讓人意外的是，雖然疫情初期整體面闆需求下降，但後來居家辦公、遠程教育等讓顯示屏、筆記本電腦、電視等産品需求大增，帶動面闆需求逐漸轉好，加之韓廠減産，供需逐步失衡，價格随之上漲。

行業調研機構群智咨詢數據顯示，截至2020年12月，55寸以下LCD TV面闆價格相比5月低點平均漲幅達70%，創出同等時間，價格區間漲幅的曆史新高；65/75寸價格漲幅也分别達34%與17%。

受益于海外市場旺盛需求，IT面闆（顯示器、筆電）下遊市場自去年二季度以來也持續保持較高的景氣度，加之核心材料缺貨，截至2020年12月，主要尺寸IT面闆報價相比年初1月平均漲幅達9.7%。

随着面闆産業在曆史底部迎來周期拐點，去年6月以來行業盈利能力逐步恢複。

在此背景下，TCL科技半導體顯示業務營收占比提升15個百分點，達到61%，業績逐季度改善。

按2019年重組後同口徑，TCL科技2020年全年營收766.8億，同比增長33.9%；淨利潤50.7億，同比增長42.1%；歸母淨利潤43.9億，同比增長67.6%；扣非淨利潤29.3億元，同比增長1148%。

其中，第四季度營收環比增長44.3%，淨利潤環比增長188%。

2020年财報截圖

同期，TCL華星産品銷售面積2910萬平方米，同比增長31.2%；營收467.7億元，同比增長37.6%；淨利潤24.2億元，同比增長151.1%，去年同期為下降58.5%；其中第四季度淨利潤18.6億元，同比改善21.9億元。

2020年财報截圖

在行業持續回溫的背景下，國内另一大面闆巨頭京東方的業績也扭轉頹勢。業績預告顯示，該公司預計2020年實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為48億元-51億元，同比增長150%-166%，去年同期為下降44.15%。

不過，需要注意的是，雖然三星、LG在逐步退出LCD的市場競争，但二者已将主要精力用于AMOLED和QD-OLED等技術含量更高的領域，其中三星在智能機AMOLED面闆的市場份額超過80%。

而且，LCD面闆利潤率過低，TCL科技半導體顯示業務的毛利率長期在20%以下。

i問财截圖

為提高産品競争力，TCL華星圍繞印刷OLED、QLED以及Mirco-LED等新型顯示技術、關鍵材料和設備領域持續加大研發投入。财報顯示，2020年該公司研發投入金額為65.43億元，同比增長19.75%；研發投入占營收的比例為8.53%，同比增長1.24個百分點。

成果方面，TCL科技2020年新增PCT專利申請1536件，累計PCT專利申請數量達到12797件。

産能建設方面，通過技改增效，TCL華星武漢t3（LTPS）産能由48K提高到53K；t4柔性AMOLED産線一期實現滿産，二期和三期設備在陸續搬入；折疊屏和雙曲屏完成品牌廠商交付和上量，并在陸續導入全球一線品牌客戶；深圳t1\t2 和t6（G11）保持滿銷滿産，其中t6産能由90K增加到98K。2021年，對蘇州三星工廠的收購完成交割後，TCL華星規模增長将超過50%。

在談到今年面闆行業的市場預期時，TCL科技董事長李東生在财報中表示，今年受芯片和玻璃供應短缺及新産能開出延誤影響，LCD面闆市場供需持續偏緊，預期上半年産品價格依然堅挺，下半年供需大緻平衡。LTPS産品更多進入車載和IT産業市場，供求趨于平衡。

“近年OLED産能增長很快，頭部企業壟斷優勢明顯，競争将非常激烈。”他提到。

去年4月，李東生在接受采訪時曾談到中韓面闆産業。他表示，韓企退出LCD意味着該領域将會由中企主導，但中企要在柔性OLED領域趕上韓企，進而超越它，還需要做很大的努力。

持續加碼半導體業務

為分散半導體顯示行業的周期性風險，TCL科技必須要找到面闆之外的增長點。

2020年7月，TCL科技宣布，以底價109.7億元收購天津中環電子信息集團有限公司（下稱：中環集團）100%股權，中環集團核心的上市公司包括中環股份和天津普林。

這筆交易已于去年9月底完成資産交割，10月經營并表。

财報顯示，完成這筆交易後，TCL科技2020年商譽餘額增加69.4億元。

中環股份的主營業務圍繞半導體材料——矽材料展開，專注單晶矽的研發和生産，主要有兩大業務闆塊。在半導體闆塊，有半導體材料、半導體器件、半導體封裝；在新能源光伏闆塊，包括太陽能矽片、太陽能電池片、太陽能組件。

收購之後，TCL将圍繞半導體材料進行布局。

2020年，中環半導體營收190.6億元，同比增長12.8%，淨利潤14.8億元，同比增長17.0%。

中環股份官網截圖

在談到收購中環集團的主要考慮時，李東生去年8月曾表示，TCL華星光電顯示行業供應商和中環股份供應商相當大的比例是相同的，制造工藝技術有比較大的關聯性，整個管理邏輯也是相似的，光伏和半導體材料都有非常好的業務前景。

TCL在半導體領域的布局不止于此。3月10日，TCL科技公告披露，該公司拟與TCL實業共同設立“TCL半導體”，拟定注冊資本為人民币10億元，其與TCL實業分别出資人民币5億元，各自占比50%。

公告指出，TCL半導體将作為TCL科技的半導體業務平台，圍繞集成電路芯片設計、半導體功率器件等領域的産業發展機會進行投資布局。在集成電路芯片設計領域，參照行業内的 Fabless 模式，TCL半導體将對上下遊關聯産業需求量較大的芯片類别，如驅動芯片、AI語音芯片進行重點開發。

公告截圖

此外，TCL科技在公告中稱，該公司連同旗下的産業基金将充分發揮TCL金融及産業投資平台優勢，在集成電路産業領域尋求投資機會，持續布局産業生态圈資源，以發揮産業協同效應。

投資收益貢獻利潤總額近六成

産業金融及投資也是TCL四大業務之一。

2020年财報截圖

财報顯示，截至2020年末，TCL創投管理的基金規模超過90億元人民币，累計投資126個項目，目前持有甯德時代、帝科股份、寒武紀等上市公司股票，以及騰遠钴業、尚太科技、翺捷科技和格科微電子等公司的股權；鐘港資本完成18個債券發行及承銷項目和7個債務管理項目，投資銀行和資産管理業務平穩增長；中新融創累計投資上市公司超130家。

除此之外，截至期末，TCL科技還持有若幹直投的上市公司項目，包括七一二、上海銀行以及花樣年控股的股權。該公司認為，産業金融及投資創投業務有利于該公司圍繞核心主業的産業鍊布局，所帶來的穩定利潤貢獻，也有利于平衡半導體顯示行業市場周期波動的影響。

觀察者網查詢發現，TCL科技2020年利潤總額為57.4億元，其中金融投資業務收益總計39.26億元（公允價值變動收益6.72億元 投資收益32.54億元），金融投資業務收益占利潤總額的比例為57%。

财報顯示，TCL科技的投資類資産主要包含長期股權投資、交易性金融資産、發放貸款、債權投資等，其中長期股權投資中最大的一筆是對上海銀行的投資，截止2020年末，賬面價值112.3億元。

上海銀行是TCL科技最大的一筆長期股權投資

2020年财報截圖

衆所周知，半導體顯示是典型的重資産的産業。截至2020年末，TCL科技固定資産928.3億元，在建工程315.1億元，合計1243.34億元，占總資産比例為48.21%，占比較高。

但從另一方面來說，在建工程規模龐大，說明該公司正進行産能擴張。如果未來半導體顯示行業持續回暖，加上大規模在建工程轉固後帶來的産量提升，TCL科技有可能出現量價齊升的良好局面。

在持續産能擴張的背景下，最近四年，TCL科技資本投入遠高于經營現金流量淨額，資本開支巨大，自由現金流持續為負，資金缺口隻能依靠融資解決。

i問财截圖 下同

财報顯示，TCL科技2020年資産負債率為65.08%，比上一年增長3.83個百分點。截至2020年末，該公司有息負債高達1228.87億元，而賬面上的貨币資金隻有217.09億億元，遠低于有息負債規模。

2020年，TCL科技财務費用12.55億元，同比增長37%。

其中，利息費用18.24億元，占淨利潤比例達36%。

對此，資深财務分析人士賀宛男向觀察者網指出，TCL科技長期負債占有息負債的比例近八成，短期出現流動性危機的可能性不大，整體來看該公司的财務狀況還是比較健康的。

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