2022年第一個工作日，央行逆回購額徑直從1000億元掉到了100億元。

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，1月4日以利率招标方式開展了100億元7天期逆回購操作。數據顯示，今日有2700億元央行逆回購到期，因此央行單日淨回籠資金2600億元。

來源：人民銀行網站

數據顯示，本周共有7000億元央行逆回購到期。部分機構預計，不考慮央行資金投放操作，今年春節前流動性缺口可能在2萬億元左右。

春節前資金面會緊張嗎？

央行資金投放減少

1月4日，央行開展了100億元7天期逆回購操作，中标利率2.2%，利率未變，但操作量與年前相差懸殊。

據統計，2021年最後一周，央行共開展6500億元逆回購操作，日均操作1300億元，單日最高操作2000億元。

同時，由于央行此前開展的短期逆回購操作陸續到期，本周到期的央行逆回購達到7000億元，其中1月4日到期了2700億元，投放量遠小于到期量。

業内人士分析，跨年後央行降低公開市場操作力度、回收部分流動性符合往年慣例。主要原因在于，月初擾動因素較少，資金需求下降，同時剛剛經曆了去年12月降準和财政資金投放，目前銀行體系流動性處于比較充裕的狀态。

1月4日，銀行間和交易所市場上，債券回購利率紛紛下行。截至15:50，銀行間市場上7天期債券回購利率DR007報2.02%，加權平均利率較前一交易日下行27基點；滬深市場上債券回購利率全線走低，其中上交所GC001加權平均利率下行136.30基點，報3.685%。

春節前或存在萬億資金缺口

目前看，本周央行公開市場将延續小額操作，全周出現淨回籠的概率較大。不過，機構指出，1月份流動性并非高枕無憂，預計從中下旬開始，央行大概率會重新加大公開市場操作等流動性操作力度。

從需求方面看，1月份銀行體系流動性将受到稅收、政府債券發行繳款、春節假期、機構補交準備金等多種因素的影響，可能存在疊加效應。

其一，1月是傳統稅收大月。中信證券固收首席分析師明明稱，公共财政具有顯著的季節效應，季初月往往收入大于支出。據天風證券固收研究報告，每年1月财政存款環比通常較高。2016年至2020年，1月财政存款環比增量平均約6000億元，波動區間在4000億元到9500億元之間。

其二，政府債券供給節奏前置。市場對今年投資早發力預期較強，預計作為地方投資重要資金來源的地方債将會提前加快發行。信達證券固收首席分析師李一爽預計，今年1月，包括國債和地方債在内的政府債券淨融資額或接近5000億元。明明則預計，這一規模可能達7000億元。

其三，春節前居民取現達峰。從往年情況看，春節前現金投放構成流動性最大的擾動因素，其規模可達到數萬億元。今年除夕日為1月31日，意味着春節前銀行現金投放的壓力将集中在1月份，預計從1月下旬開始，銀行就将迎來現金投放高峰。

其四，年末銀行攬儲與年初信貸投放加快存款派生等因素，大概率擴大1月準備金繳存基數，金融機構補繳部分的法定存款準備金，也會對流動性造成一定的影響。

當然，疫情影響下，“就地過節”增多，将在一定程度降低春節前現金投放壓力。同時，财政早發力成為共識，1月财政支出力度若加大，也可在一定程度上對沖稅收、政府債券發行的影響。資金供求壓力可能會較往年春節前有所減輕。

綜合考慮，機構預測，今年春節前，流動性供給缺口仍将超過1萬億元。天風證券預計缺口在1.8萬億元左右，中信證券則預計可能達到2.6萬億元。

中下旬資金投放料重新發力

2021年12月，萬億級降準落地。曆史上，連續兩個月降準的情況不多，且春節前流動性壓力主要源于短期季節性因素。在這一背景下，一些機構預計，今年春節前，央行将主要運用公開市場操作，彌補流動性缺口，滿足金融機構合理資金需求。

明明研究團隊認為，央行操作力度是影響1月資金面的最關鍵變量，央行大概率将通過公開市場逆回購和中期借貸便利（MLF）操作來防範和熨平資金面波動。

李一爽稱，春節前央行仍需投放近萬億元流動性。央行逆回購和結構性政策工具或成為今年春節前央行補充流動性的主要工具。

天風證券孫彬彬團隊認為，1月靜态資金缺口約1.8萬億，但在居民取現需求不高、财政支出力度加大以及2021年12月降準等因素的作用下，為保持流動性合理充裕，預計央行春節前的資金淨投放量在1萬億以下，仍将以逆回購和MLF操作為主。

可見，機構對春節前央行适時增加流動性投放有着較強的預期，這也符合往年春節前的央行流動性操作慣例。

考慮到當前的宏觀形勢，今年1月央行流動性操作大概率是先收後放，春節前通過逆回購和MLF等多種工具，滿足機構合理資金需求，資金面最終有望平穩跨節。

一季度，在貨币政策方面，更大的關注點或在于市場預期的政策利率下降會否真正落地。

編輯：徐效鴻