報告期内，藍箭電子依賴傳統封裝技術，2020年集成電路封裝測試市場占有率僅為0.09%。同時，公司毛利率偏低，研發投入也顯不足

《投資時報》研究員 辛夷

近日，專業從事半導體封裝測試業務的公司——佛山市藍箭電子股份有限公司（下稱藍箭電子）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業闆，目前已獲三輪問詢。

此前，藍箭電子曾于2020年6月在科創闆申請上市，并且成功過會進入注冊階段，但2021年8月，公司主動終止科創闆注冊，撤回上市申請。時隔不久，藍箭電子便轉向創業闆尋求上市。

本次創業闆IPO，該公司拟公開發行人民币普通股（A股）不超過5000萬股，拟募集資金6.02億元，将全部用于“半導體封裝測試擴建項目”及“研發中心建設項目”。

《投資時報》研究員查閱藍箭電子招股書注意到，2019年至2021年（下稱報告期），該公司業績出現下滑趨勢，仍依賴傳統封裝技術，市場占有率不足1‰；封測服務毛利率逐年下降，研發投入不足；股權分散且實控人年齡較高。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至藍箭電子相關部門，截至發稿尚未得到該公司回複。

業績出現下降趨勢

藍箭電子前身為成立于1998年的佛山市藍箭電子有限公司（下稱藍箭有限），藍箭有限的前身為佛山市無線電四廠。2012年6月，藍箭有限整體變更為股份有限公司。

報告期内，藍箭電子主要為下遊半導體市場提供分立器件和集成電路産品。該公司各期實現營業收入分别為4.90億元、5.71億元、7.36億元；扣非後淨利潤分别為2769.79萬元、4324.51萬元、7209.04萬元，年複合增長率達到61.33%。

但2022年一季度，該公司業績出現下滑，期内實現營業收入1.56億元，與去年同期持平；扣非後歸母淨利潤為992.82萬元，同比下降37.72%。

對此該公司在招股書中解釋稱，每年第一季度為傳統淡季，且受疫情影響開工不足，下遊市場需求也有所下滑，綜合原因導緻公司2022年1至3月經營業績有所下降。

但綜合第二季度的數據來看，藍箭電子2022年上半年的扣非後淨利潤為3361.56萬元，仍同比下降14.18%，未能扭轉一季度的下滑趨勢。

事實上，藍箭電子業績下滑的現象在2021年第三、第四季度就已顯現。數據顯示，2021年該公司第三季度、第四季度主營業務收入分别為1.94億元、1.79億元，較上一季度變動率分别為-3.84%、-7.78%。

《投資時報》研究員注意到，藍箭電子的市場占有率較低，2020年集成電路封裝測試市場占有率僅為0.09%，不足千分之一，營收規模與行業可比公司差距較大。同時，公司收入集中于我國華南地區，各期來自華南地區的營收占比分别為52.04%、51.14%、47.48%。業務規模小且銷售市場集中，未來發展中業績更容易受到區域市場波動的影響，抗風險能力較弱。

除此之外，藍箭電子目前仍是以傳統封裝技術為主，掌握的先進封裝技術較少；而同行業長電科技、華天科技、通富微電等龍頭封測廠商擁有FC、BGA等多項先進封裝技術。技術水平的差距也使得藍箭電子未來的産品競争力較弱，或将面臨産品被替代的風險。

毛利率偏低

藍箭電子在招股書中表示，半導體行業景氣度的提升，使得該公司綜合毛利率呈上升趨勢，各期主營業務毛利率分别為19.86%、19.97%、23.11%。但是，該公司毛利率與行業毛利率均值仍存在一定的差距，2021年可比公司毛利率均值為27.94%。

藍箭電子業務模式包括自有品牌産品和封測服務産品。具體到業務模式來看，藍箭電子封測服務業務收入占比逐年提高，毛利率卻逐年下降。

數據顯示，該公司各期封測服務産品收入占當期主營業務收入的比重分别為40.47%、48.97%、51.33%，占比逐年提升；但是，封測服務産品的毛利率分别為26.25%、25.68%、22.43%，占比卻逐年下降。

此外，在半導體封測行業向先進封測轉型的進程中，藍箭電子不僅相關毛利率下降，且研發費用投入與同行相比也相差較多。

報告期内，藍箭電子研發費用分别為2768.17萬元、2774.99萬元、3606.81萬元，占同期營業收入比重分别為5.65%、4.86%和4.90%；行業可比公司研發費用均值分别為3.21億元、3.49億元、4.67億元，研發費用率分别為5.17%、4.94%、5.12%。藍箭電子的研發投入規模更是在可比公司中墊底。

藍箭電子解釋稱，同行業可比上市公司中，各家公司的研發費用占收入比例差異較大，主要受各家公司的技術研發戰略、産品研發周期及階段、産品種類、收入規模等因素影響。

值得注意的是，藍箭電子從事半導體封裝測試，自有品牌産品所需芯片均來源于外購。報告期内，該公司芯片采購金額分别為7930.03萬元、8961.69萬元、1.10億元，占同期原材料采購總額比例分别為31.86%、30.62%、29.76%。

芯片質量、芯片持續穩定供應等對于藍箭電子能及時滿足客戶産品需求至關重要。若芯片市場供應緊張，主要芯片供應商無法保證高質量芯片穩定供應，将會對該公司生産經營産生重大不利影響。

藍箭電子及可比公司研發費用率（萬元、%）

數據來源：藍箭電子招股書

實控人高齡

藍箭電子股權結構較為分散，共同實際控制人王成名、陳湛倫、張順分别持股21.11%、13.14%、10.07%，通過簽署《一緻行動協議》對藍箭電子實施控制權。本次發行前，上述三人合計持股比例為44.32%，本次股票發行後，合計持股比例降為33.24%，持股比例較低。

值得一提的是，該公司實際控制人兼董事王成名、陳湛倫、張順年齡均較高。其中，王成名今年已78歲、陳湛倫73歲、張順64歲。

此外，藍箭電子擁有1家參股公司，即佛山市盛海電子有限公司（下稱盛海電子）。盛海電子2015年12月前為藍箭電子的控股子公司，藍箭電子在控股盛海電子期間，為支持盛海電子發展，合計形成700萬元往來款，後轉為借款。但盛海電子目前已進入清算階段，無能力償還該筆借款，藍箭電子已将該筆款項全額計提壞賬準備。

除此之外，2019及2020年，藍箭電子向盛海電子采購塑封料，金額分别為188.29萬元、20.08萬元；報告期内向盛海電子關鍵管理人員支付報酬，各年度分别為428.34萬元、547.02萬元、762.96萬元。值得注意的是，2020年盛海電子已成立清算組，但是藍箭電子向其支付的關鍵管理人員薪酬不降反增。

藍箭電子發生的關聯交易情況（萬元）

數據來源：藍箭電子招股書