事件：

2022年1月29日，玲珑輪胎發布2021年年度業績預減公告：預計2021年年度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為8.8億元到11億元，與上年同期相比，将減少11.2億元到13.4億元，同比減少50%到60%。扣非後的歸母淨利預計為7.50億元到9.50億元，與上年同期相比，預計減少11.4億元到13.4億元，同比減少54%到64%。

投資要點：

2021Q4業績環比仍在下滑，與行業趨勢一緻

根據預告信息，公司2021Q4單季度歸屬于上市公司股東的淨利潤為-0.5億元到1.7億元，中位數為0.6億元，環比2021Q3的1.6億元下降62.5%，同比2020Q4的6.2億元下降90.3%。2021Q4扣非後歸母淨利為-0.70億元到1.30，中位數為0.30億元，環比2021Q3的1.39億元下降78.4%，同比2020Q4的5.92億元下降94.9%。2021年Q4公司業績延續下滑趨勢，接近虧損，我們認為主要是2021Q4原材料價格環比增加和泰國到歐美運費繼續增加的原因。同時也反應了整個輪胎行業目前面臨的巨大壓力，從目前已經披露2021年全年業績預告的情況看，玲珑輪胎業績情況和行業走勢基本一緻，貴州輪胎、風神股份、通用股份、青島雙星等公司2021年Q4扣非後歸母淨利潤全部都環比下滑，整個國内輪胎行業的經營情況仍在惡化。

原材料和海運成本上升是主要因素

2021年公司業績預減主要是因為公司整體毛利率降低。

一方面，2021年原材料成本大幅上升。公司輪胎産品的主要原材料均有不同幅度上漲，主要原材料采購成本的上漲直接導緻公司産品成本大幅提升，對于配套端和零售端均有不同程度的影響毛利率水平下降。

另一方面，2021年海運成本上升影響出口産品價格調整，降低了海外銷售毛利。2021年海運極度緊張，運費持續走高，大大增加了海外客戶成本，抑制了客戶購貨的積極性，公司出口産品的調價幅度也因此受限，導緻了毛利率的下降。

2021Q4綜合原材料成本仍大幅上漲，公司業績承壓

2021年，受雙碳政策以及能耗雙控等多重因素的影響，大宗化學品價格大幅上漲。公司輪胎産品的主要原材料均有不同幅度的上漲，在零售端，公司通過及時調價，一定程度的傳導成本壓力；在配套端，由于公司配套絕對量很大且占比相對較大，對主機廠輪胎價格傳導存在滞後性，因此，原材料成本上漲給公司業績帶來相對更大壓力。

2021年，天然橡膠平均價13480.41元/噸，同比 17.43%；順丁橡膠13205.21元/噸，同比 43.99%；丁苯橡膠13337.12元/噸，同比 37.20%；簾子布29329.00元/噸，同比 53.83%；炭黑8162.60元/噸，同比 47.02%；促進劑26055.98元/噸，同比 29.64%；防老劑16015.40元/噸，同比 20.05%。其中，2021年Q4，天然橡膠平均價13680.43元/噸，同比 0.68%，環比 6.40%；順丁橡膠14771.20元/噸，同比 40.26%，環比 8.08%；丁苯橡膠13304.35元/噸，同比 17.06%，環比 0.43%；簾子布30270.16元/噸，同比 46.25%，環比-0.41%；炭黑9079.03元/噸，同比 31.17%，環比 16.87%；促進劑30643.28元/噸，同比 33.94%，環比 31.65%；防老劑17448.39元/噸，同比 3.11%，環比 30.63%。

據我們計算，2021年輪胎原材料價格指數165.95，同比2020年 36.96；其中2021年Q4為175.98，同比2020年Q4 27.49，環比2021年Q3 14.44。截至2022年1月下旬，輪胎原材料價格指數為165.01，輪胎原材料價格指數高位回落。

2021Q4泰國到美東和歐洲的海運費仍在上漲

2021年，全球貨物貿易旺盛，集運需求強勁。全球疫情仍為主要挑戰，海外港口作業效率下降，擁堵嚴重，集裝箱周轉率下降，海運費持續走高。2021年以來，海運需求的增速遠大于集裝箱船運力的增速，運力的增長不能滿足出口增長的需求，造成短期供需錯配，帶來海運資源的緊張，集裝箱運價不斷攀升，雖然公司輪胎産品出口為FOB價格，但是海運費的大幅上漲會影響出口産品價格調整，降低公司海外銷售的毛利率；另一方面，高額海運費也會壓制海外客戶要貨的積極性，對公司的出口量産生較強的壓制，進而形成存貨。

截至2022年1月底，中國到美西港口的FBX指數（波羅的海集裝箱貨運指數）為15145美元/FEU（注：FEU是指以長度為40英尺為國際計量單位的集裝箱），是2020年初的11.05倍；中國到美東港口的FBX指數為16986美元/FEU，是2020年初的6.41倍；中國到歐洲港口的FBX指數為14578美元/FEU，是2020年初的7.72倍。

據我們估算，按照目前的數據，一個40英尺的集裝箱約能裝載2.97萬美金貨值的半鋼胎，對應航線運費，目前美西為1.51萬美元（占貨值的50.99%），美東為1.70萬美元（占貨值的57.19%），歐洲為1.46萬美元（占貨值的49.09%），運價是2020年初的6-11倍不等。

與此同時，根據TSCN的數據，泰國到美東的2021Q3的TSCN運價均值為11158美元/FEU，2021Q4均值為15477美元/FEU，環比 38.7%，2022年1月的均值為16700美元/FEU，疫情仍在持續對泰國集裝箱運價産生不利影響，進而可能進一步加劇公司泰國工廠的出口壓力。

汽車和商用車産量已經開始環比增長

2021年，國内汽車産量2652.80萬輛，同比 7.73%；新能源汽車産量367.70萬輛，同比 152.54%；商用車産量466.02萬噸，同比-10.95%；貨車産量415.18萬輛，同比-13.15%。其中，2021年Q4，國内汽車産量798.25萬輛，同比-1.06%，環比 38.27%；新能源汽車産量140.80萬輛，同比 130.82%，環比 43.53%；商用車産量107.57萬輛，同比-28.06%，環比 25.91%；貨車産量94.54萬輛，同比-29.41%，環比 28.81%。

我們認為業績反轉在望

雖然2021Q4壓力繼續增加，但我們認為玲珑輪胎業績反轉在望，基于以下判斷：

1）經過兩年的建設，塞爾維亞工程即将投産，在高運費的情況下，塞爾維亞基地将貢獻業績增量，由于海運費導緻歐美輪胎短缺，我們認為塞爾維亞基地的利潤值得期待。

2）第四季度國内輪胎上市公司都逐漸開始虧損，由于輪胎行業成本構成以原材料為主，我們預計大量的輪胎企業将虧損到現金流，後續是大規模的輪胎企業停産，輪胎已經開啟了價格上漲潮。

3）穩經濟政策逐漸加碼，我們也觀察到我國商用車和汽車的産量已經開始反轉，後續國内需求将好轉。在輪胎行業困難重重的情形之下，原材料價格也很難持續高位；同時，随着新冠疫情防治措施增多、美國經濟刺激政策逐漸退出、全球航運擁堵治理加強等原因，海運費價格後續有望下調。

玲珑輪胎保持快速發展的韌性，在生産、零售、配套、研發等各方面加大投入。公司2021年又宣布了陝西和安徽兩個新基地的建設；在零售方面提出五新一高新戰略，面向C端消費者的小程序2021年8月份正式上線，配套端發力新能源汽車市場，玲珑輪胎2021年1-6月新能源汽車輪胎發貨同比增幅385%。玲珑輪胎作為行業龍頭企業，我們看好公司利用前裝配套帶來的品牌優勢、規模化優勢、海外國際化布局優勢以及新零售渠道優勢突破困境、持續成長。公司中長期成長為全球輪胎巨頭的邏輯不變。

盈利預測和投資評級

根據公司業績預減公告調整盈利預測，預計公司2021/2022/2023年歸母淨利潤分别為10.91、24.40、40.75億元。綜合考慮公司的經營情況以及未來發展規劃，對應PE為38、17、10倍，維持“買入”評級。

風險提示：主要市場關稅壁壘政策變動、新冠病毒疫情導緻輪胎需求長時間低迷、項目投産不達預期、原裝配套突破低于預期、銷量增長不達預期、原材料價格大幅波動、彙率大幅波動、安全環保生産、産品質量事故等。

證券研究報告《【國海化工】玲珑輪胎點評：原材料和海運雙重壓力，公司業績下滑》

對外發布時間：2022年1月30日

發布機構：國海證券股份有限公司