今年以來，各大跨境電商密集沖刺IPO，強調“三創”“四新”的深交所創業闆更是成為它們登陸資本市場的“香饽饽”。緣何此時集中募資上市？不約而同選擇創業闆，研發創新上“含金量”幾何？疫情帶來的消費紅利，曾讓跨境出海的業績迎來一波高增長。而如今出海經營環境多變，這些劍指資本市場的跨境玩家們，造血能力與成長性如何？

此次，南都灣财社灣企出海課題組《拆解IPO》系列，盤點5家深交所創業闆遞交招股書的跨境賣家的核心财務指标，分别是賽維時代、緻歐家居、綠聯科技、三态股份、睿聯技術，首篇揭秘誰最有“錢”景。

焦點一

受疫情影響淨利潤斷崖式下跌

“海外家居一哥”淨利率跌6成

疫情并不是一開始就重創行業。“疫情初期給行業發展帶來了一波迅猛發展。當時，全球供應鍊遭到重創，國外消費市場供不應求，中國制造強勢走出國門。”跨境大賣甚至迎來業績的高增長，但這個紅利的不可持續性、疊加各大海外平台的收縮與經營環境的變化，讓行業的增長迅速碰到了拐點。

這也能在财報中窺見一二。2020年，各家跨境賣家均實現了營收和淨利潤的迅增、高額增長，其中賽維時代與睿聯技術更是錄得淨利潤大漲7.3倍及3.56倍。進入2021年，除睿聯技術，其餘4家企業，即賽維時代、緻歐家居、綠聯科技、三态股份，均出現了增收不增利的情況。而即便是睿聯技術，雖錄得營收及淨利潤的正增長，但淨利率也開始出現了小幅度下滑，增速放緩。而在報告期内，綠聯科技、三态股份、睿聯技術都進行了大額的現金分紅，分别為3.4億、3.8億、2.225億元人民币。

圖說：除睿聯技術外，增收不增利成為行業2021年普遍狀況，各家均出現淨利率下滑。

圖說：按照淨利潤和淨利率同比變動情況，睿聯技術和綠聯科技表現較優，賽維時代和三态股份次之，緻歐家居降幅最大。而2021年淨利潤總額上，三态股份以1.56億居于末位。

其中，“出海家居一哥”緻歐家居、圈内人稱“華南城四少”（與傲基、通拓、有棵樹并稱）之一的賽維時代，以及與賽維時代同時期發展起來的深圳大賣三态股份，三者均在淨利潤與淨利率上均出現大幅度的下滑，跌幅在3成至4成左右。

報告期2019至2021年，緻歐家居實現營收23.26億元、39.71億元、59.67億元，淨利潤為1.08億元、3.80億元、2.40億元。2021年，公司營業收入同比增長50.27%，但淨利潤同比下降36.93%。其淨利率更是從2020年的9.58%腰斬至4.08%，位列5家跨境賣家中的末位，同比下降達58.03%。

賽維時代與三态股份，均為同一時期從深圳發家的跨境大賣，兩位創始人背景相似都是高材生，但不同的發展模式也讓兩者在營收體量上存在2倍多的差異。不過，在面對2021年新的經營環境，兩者則表現出相似的承壓現狀，下滑三成。

2021年，賽維時代創收55.65億，淨利潤3.48億、淨利率6.26%，同比分别下跌22.88%及27.20%；同年度，三态股份實現營收22.66億，淨利潤1.56億，淨利率6.90%，同比分别下跌27.00%及35.79%。

值得注意的是，目前各大賣家多集中依賴第三方主流跨境電商平台，比如亞馬遜、eBay、Wish等。而從最新公布的2022年第一季度财報來看，各平台普遍出現了增長乏力甚至是負增長的現象。“出海賽道仍是大熱。不過未來營收的不确定性增加，不少賣家選擇此時密集沖刺IPO，一些融了資的大賣也想借機登陸資本市場‘賣個好身價’”，前述大賣告訴南都灣财社。

焦點二：

行業重銷售輕研發

賽維時代銷售費是研發投入的78倍

以“三創”、“四新”為特征的創業闆，對于IPO企業們的創新含量尤為關注。目前，賽維時代已先行進入注冊階段，其餘4家仍在申報期。而各家跨境電商在不約而同瞄準創業闆之時，深交所也曾對跨境大賣們提出創新相關性的問訊。除了跨境電商行業本身作為外貿新業态所自帶的“新”，南都灣财社也關注銷售費率、研發費率、技術員工比例、經營模式等指标。

對比5家IPO跨境電商企業的研發費率和銷售費率，可以發現銷售費占去了營收的大頭，兩者相差4倍至79倍之多。在研發費率上，按最少至最多排序，緻歐家居、賽維時代、三态股份、睿聯技術和綠聯科技，分别為0.41%、0.65%、1.8%、3.46%、4.54%，均低于行業可比公司約5%的研發費率。在銷售費率上，按最多至最高排序，賽維時代、緻歐家居、三态股份、睿聯技術和綠聯科技，分别為50.49%、22%（财報提示含運輸費為38.98%）、18.17%、17.95%、16.90%。

其中，賽維時代和三态股份均為覆蓋多品類的大賣，緻歐家居、睿聯技術、綠聯科技以及則為分别專注于家居、攝像機、數據線快充等3C電子消費品的單品類品牌賣家。其中，睿聯技術由華為前員工創立，主要售賣攝影機給到海外消費者，被圈内稱為“亞馬遜攝影單機的機王”；而緻歐家居則被稱作“出海家居一哥”。

受不同經營模式的影響，各家在研發費和銷售經費的投入上呈現較大差别。單品類賣家除家居品類本身所限，研發費率都相對較高；而靠店群鋪貨的多品類大賣，研發費率上則相對靠後。不過整體而言，研發創新上該5家 IPO企業的研發投入上，要低于行業可比公司均值。

而當中，賽維時代的銷售費用是研發費用的78倍，兩者形成的鮮明對比為5家之最。2021年，賽維時代55.65億營收中，一半的收入約28.1億，全部投在銷售經費上，而研發費用隻有區區3604萬。和出海标杆企業安克創新同期6.19%的研發費率相比，兩者也相差10倍。即便與自身相比，2019年賽維時代研發費率1.17%，也幾乎打了對折。

有趣的是，為區别于傳統電商，賽維時代在招股書中強調了自己的科技屬性——公司以全鍊路數字化能力和敏捷型組織架構作為基礎平台，為實現平台化快速反應能力奠定基礎。不過反映在技術研發上，結果差強人意。

各企業研發費用率

按照研發費用率排名，根據經營模式及産品領域不同，綠聯科技與睿聯技術排名靠前，緻歐家居聚焦家居賽道研發排名末位，而覆蓋多品類的大賣三态股份及賽維時代，研發費用率少于2%。5家均低于行業可比公司5%的研發費率均值。

焦點三：

銷售多依賴三方平台，存貨周轉考驗運營能力

睿聯技術8成流動資産是存貨半年才能清一次庫存

緊跟新能源概念，跨境大賣華寶新能目前已完成抽簽，以237.5元成為年内最貴新股。對于都想在資本市場分一杯羹的跨境電商們，到底誰能成為“錢”景十足的資本寵兒？南都灣财社關注5家IPO跨境賣家的造血指标，包括營收與淨利潤增長曲線（成長性）、現金流質量、資産負債平衡度、以存貨周轉為代表的抗風險能力。

以綜合營收與淨利潤增長曲線來看成長性，綠聯科技和睿聯技術表現較優、賽維時代次之，三态股份和緻歐家居或承壓。其中，綠聯科技的營收在報告期内維持逐年約3成的正向增長，淨利潤雖有微小幅下滑但與2020年基本持平，以3.05億的淨利潤總額位列第二。而睿聯技術則是5家IPO跨境企業裡唯一實現報告期内三年淨利潤逐年增長的企業，雖然13.67億的營收規模居于5家中的末位，但2021年2.49億的淨利潤總額反超緻歐家居和三态股份，2021年淨利率達18.18%遠超4家。

整理經營活動現金流淨額、期末現金及現金等價物餘額，以及流動比率、速動比率及資産負債率等各項指标，可以大緻了解各家企業的現金流質量與資産負債平衡度。

2021年期末現金及現金等價物餘額上，從高到低排序分别為，綠聯科技5.49億、緻歐家居4.65億、賽維時代3.84億、三态股份8521萬、睿聯技術6758萬。而在2021年經營活動産生的現金流淨額上，可以看到50億級的大賣會更有優勢，緻歐家居位、賽維時代分别以2.65億、2.53億列榜一與榜二。而表現靠後的則為三态股份，23億的營收規模，其2021年經營活動所産生的現金流淨額僅為7309萬。

值得注意的是，5家中有3家在報告期内均有突擊分紅，且額度不低。其中，在現金流質量表現較差的三态股份，連續兩年分紅達3.8億。而綠聯科技及睿聯技術，則在報告期内現金分紅合計達3.4億、2.225億。

而在抗風險能力上，緻歐家居和睿聯技術則表現相對較弱。梳理資産負債率、流動比率及速動比率，2021年緻歐家居資産負債率為55%為5家中最高，其流動比率1.97、速動比率0.98，處于靠後位置。而睿聯技術，2021年資産負債率近四成（與其餘排名中間的企業相差不大），而流動比率僅有2.43，速動比率更是低至0.52。而流動比率和速動比率，是反映企業短期償債能力的重要指标。

值得注意的是，存貨管理是各家招股書中均有提示的特别風險。國内商品出口到海外售賣，依據海外電商平台要求，部分存貨更是要寄存在指定海外倉庫；而大多數跨境大賣，其海外銷售主要依托于亞馬遜、Ebay等第三方平台，自建獨立站運營銷售者在少數。也正因如此，對于跨境賣家而言，存貨管理能力也是抗風險能力的重要表現。随着營收規模增加，各家存貨賬面價值也在逐年攀升。

2021年，各家存貨賬面價值随着營收規模增加在不斷上升。其中，睿聯技術存貨占流動資産比率高達78.5%。相當于睿聯技術近八成流動資産為存貨。

在這個方面，三态股份表現最優，睿聯技術則墊底。相較于行業動辄5成以上的存貨占流動資産比率，2021年三态股份的這個指标為26%，存貨周轉率為13.97次每年，電商存貨周轉率則為5.03次每年，明顯高于其餘4家。

報告期内，睿聯技術存貨周轉率分别為 1.84 次/年、1.98 次/年、1.92 次/年，低于行業平均水平。而報告期内公司存貨賬面價值分别為1.50億、3.08億和 4.11億，占公司流動資産比例分别為64.95%、71.2%和 78.5%。

換言之，2021年睿聯技術近8成的流動資産均為存貨，而這些存貨在1年中還周轉不到2次。壓貨量大，且流通慢，加上睿聯技術的銷售主要依賴于亞馬遜等第三方銷售平台，抗風險能力可略窺一二。招股書中，睿聯技術也解釋這主要是因為各公司經營模式、經營或備貨策略有區别等因素所緻。

就目前财務數據而言，綠聯科技在“錢”景表現上或許會更值得期待。營收規模雖不如50億級大賣，但綠聯科技用6成的營收規模創造出賽維時代近9成的淨利潤總額。居于低位、約3成的資産負債率，也讓整體資産債務處于相對健康平衡的狀态。另一方面，其存貨占流動資産比率在報告期内也逐年下滑。不過，作為主打“數據線及充電器平替”出圈的3C消費電子賽道賣家，壓在綠聯科技身上創新疊代的要求，門檻更高。相較于安克創新、公牛等已經在成功上岸的先行者，目前綠聯技術在研發創新上需要提升的空間仍然不小。而産品的創新度，也将成為綠聯科技能否更上一層樓的關鍵。。

截至2021年12月31日，綠聯擁有研發技術人員565人，占員工總人數的22.57%；可比公司安克創新研發人員1605人，數量占比45.44%；公牛集團研發人數1431人，占比11.56%。不論是資金投入還是團隊規模上，綠聯科技還稍有遜色。盡管占比情況略優于公牛集團，但公牛集團基數較大，研發費用和研發人員都遠遠超過綠聯科技。

左手巨額分紅，右手募資買樓？跨境電商們上市前突擊分紅為哪般？盤點股權結構與募資用途，南都灣财社灣企出海課題組《拆解IPO》系列第二篇，深扒藏在IPO跨境企業背後的“金主”們。

出品：南都灣企出海課題組

采寫/數據采集分析：南都記者 陳盈珊

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