早于1992年就成立的嘉曼服飾，與安奈兒、森馬服飾等兒童服飾公司相比，其上市速度已經掉隊了。

7月20日，北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）完成财務資料更新，深交所恢複了其創業闆發行上市審核，并且公司對首輪問詢進行了回複。

值得一提的是，這并非嘉曼服飾首次沖擊A股市場，公司曾在去年1月遭到了證監會否決，彼時公司欲闖關中小闆。

嘉曼服飾是一家中高端童裝運營企業，産品覆蓋0-16歲的男女兒童服裝等産品。目前，公司擁有自有品牌“水孩兒”、“菲絲路汀”，授權經營品牌Hush Puppies、HAZZYS，以及國際代理品牌EMPORIO ARMANI 、VERSACE等。

不過，在兩次沖擊IPO的路上，嘉曼服飾不但面對依舊存在的老問題，還要面臨存貨不斷激增、品牌授權對經營業績穩定性等不利影響。

首次IPO申請受挫後，更換上市場地和保薦

據了解，嘉曼服飾曾于2018年3月申報深交所中小闆IPO，2019年1月至2月接受中國證監會現場檢查，上市申請于2020年1月被否決。對于前次申請被否決的原因，公司在問詢函中回複，由于主要固定資産天津嘉曼車間倉庫存在無立項、預算等内部控制文件且部分發票開具單位、工程款收款方與合同方不一緻，以及存在個人賬戶支付款項或代墊費用等問題。

2020年12月末，嘉曼服飾又再度沖刺IPO，與前次申請相比，公司拟募投項目并未變化，但總募集金額卻由此前的2.88億增加到5.21億，增幅逾8成。

有意思的是，嘉曼服飾還更換了“主場地”，由登陸中小闆轉而登陸創業闆。對此，深交所要求嘉曼服飾說明公司屬于“C18 紡織服裝、服飾業”但不屬于“紡織業”分類内容的原因及合理性。

嘉曼服飾回複稱，公司不直接從事成衣生産，但負責主要産品的設計和運營，并負責成衣加工商的遴選，由成衣加工商按照公司設計方案将面料等原材料加工成兒童服裝。針對創業闆定位，嘉曼服飾強調，公司的業務具有較強的創意特征，積極探索了創新的運營模式，已實現傳統的服裝産業與電子商務的深度融合，符合創業闆關于“三創四新”的定位要求。

除了上市市場更換外，嘉曼服飾在前次申報中小闆上市失利後與此前合作的華英證券也終止了合作關系，此次申報創業闆上市的保薦已更換為了東興證券。值得一提的是，嘉曼服飾前次申請時的保薦代表人因對嘉曼服飾第三方回款、固定資産等情況的核查不充分，被中國證監會采取監管談話的行政監督管理措施。

值得注意的是，嘉曼服飾兩次申報的财務數據還存有差異，2017年淨利潤較調整前增加52.07萬；而2018年度營收減少249.81萬，淨利潤減少695.59萬。對此，嘉曼服飾在問詢函中稱，這是由于公司對存貨跌價準備計提政策、預提返利、勞務外包費用計提等進行了調整。2017年、2018年，嘉曼服飾計提存貨跌價準備金額分别由2256.1萬、2415.39萬調整到4214.75萬、4609.24萬，調整幅度超50%。

營收六成靠授權品牌，頻繁被行政處罰

據了解，嘉曼服飾也是典型的家族式産業。目前，公司的控股股東及實際控制人為曹勝奎、劉林貴、劉溦和馬麗娟四人，直接和間接控制嘉曼服飾85.50%的股份。其中，曹勝奎與劉林貴系夫妻關系，劉溦系二者之子，而劉溦與馬麗娟系夫妻關系。

招股書顯示，2018-2020年，嘉曼服飾的營收分别為7.29億、8.97億、9.11億；歸母淨利潤分别為6982.12萬、8948.38萬、1.19億；主營業務毛利率分别為52.26%、50.65%和50.44%，即便毛利率有所下滑，但仍處于50%以上。

其中，授權經營品牌的收入占比最高，且逐年增長。2018-2020年，授權經營品牌營收占比分别為51.44%、56.53%和60.29%。然而，公司的自有品牌收入卻出現了逐年遞減，營收占比僅維持在28%左右；國際零售代理品牌收入除了逐年遞減外，其營收占比更是在2020年隻有12.18%。

值得注意的是，嘉曼服飾授權經營的品牌均有時間期限，并且公司不擁有品牌在中國境内的商标所有權。其中，Hush Puppies童裝品牌的授權期限為自2013年8月1日至2022年12月31日，而HAZZYS童裝品牌授權期限為自2015年6月1日至2025年12月31日。

近幾年，嘉曼服飾線下門店數量逐年下滑。2018-2020年，公司線下門店分别為828家、820家、710家，其中直營門店分别為316家、252家、212家，加盟門店分别為512家、568家、498家。

雖然，嘉曼服飾在線上線下渠道皆有布局，但電商直營的占比較高。2018-2020年，公司電商直營收入的營收占比分别為42.75%、52.91%、61.91%，占比超6成。其中唯品會、天貓、京東三家平台收入占比分别為96.15%、92.52%、90.47%，因此，公司存在線上銷售收入占比較高且集中的風險。

值得一提的是，嘉曼服飾近三年花在線上宣傳推廣的費用也呈現逐年遞增的趨勢。2018-2020年，公司的線上宣傳推廣費分别為2978.36萬、3749.61萬和4186.04萬，占主營業務收入的4.09%、4.18%和4.6%。

此外，貓妹注意到，嘉曼服飾還存在買家秀、打造爆款等刷單行為。2018-2020年，公司的刷單數量分别為69單、238單、2單，刷單金額分别為1.25萬、4.04萬、1162.23元；占庫存、測試單等類型的訂單金額分别為19.05萬、11.75萬和16.98萬。

對此，嘉曼服飾表示，刷單金額占電商收入比例極小，均未計入該公司線上銷售收入。少量刷單行為不影響公司線上客戶和收入真實性，對發行人經營業績無重大影響，不存在通過刷單虛增收入的情形。2020年5月，公司禁止一切形式的的刷單行為。

值得注意的是，2019年9月，嘉曼服飾因在申請上市期間存在刷單與自買貨行為，使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消内部交易未實現利潤等問題收到過證監會的警示函。

衆所周知，存貨一直是服裝行業的痛點，對于嘉曼服飾也不例外。2018-2020年，公司存貨賬面價值分别為2.66億、2.71億和3.4億，占總資産的比例分别為39.32%、33.87%和32.43%，占比較高。因此，有着刷單行為的嘉曼服飾卻面臨存貨積壓的情況。此外，從嘉曼服飾募集資金的用途也可以看出，公司并不急于擴産，有6成資金被用于電商運營中心建設。

另外，2018年4月，嘉曼服飾因衣帶縫紉強力不符合标準要求被青島市市南區市場監督管理局行政處罰。除此之外，報告期内嘉曼服飾還有多條涉及質量不合格、漏繳稅款等行政處罰。