2020年歐洲迎來碳排的正式考核，中國也迎來補貼政策的延續，但疫情的沖擊為短期的行業增長形成一定影響。結合韓國锂電企業的表現與其預期，與全球市場的趨勢下，我們認為全年動力電池市場有望逐步改善，全球電動化路徑堅定。

全球新能源車市場：1Q20歐洲亮眼國内承壓

1Q20全球锂電池測算總裝機量為19.5GWh，同降10.9％；其中中國裝機5.7GWh，同降54％，海外裝機13.8GWh，同增44％[1]。

碳排考核啟動推動歐洲高增，疫情影響下國内市場一季度承壓。

分區域來看，1Q20中國/歐洲新能源乘用車銷量分别增長-55％/81％，其中中國、歐洲分别占到1Q20全球新能源乘用車市場的25％/50％，歐洲成為穩定1Q20新能源車産銷量的核心市場。中國市場受疫情沖擊影響；歐洲市場受益于：1）2020年碳排政策啟動考核，2）主要國家确定補貼延長至2022年之後，3）車企整體電動化提速，大量新車型釋放，提升市場供應豐富度。

圖表: 1Q20全球動力電池裝機量約19.5GWh，同降10.9％，海外占主導

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；

注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算，較此前發布月報數據略有修正，主要原因為Marklines 3月新能源車銷量數據有所更新

圖表: 1Q20新能源車歐洲亮眼，中國承壓

資料來源：中汽協，EV-sales，ACEA，Marklines，中金公司研究部

全球多寡頭格局延續，1Q20歐洲亮眼國内承壓下CATL暫時退居第三。受益于歐洲市場的高增長與特斯拉1Q20銷量景氣，松下與LG Chem 1Q20裝機量超過CATL。受國内整體裝機量下降影響CATL裝機3.38GWh位居第三。全球CR5市場份額提升至83％，創下1Q17以來的集中度新高。

圖表: 全球動力電池裝機份額季度趨勢

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；

注：海外裝機量根據Marklines統計的海外汽車銷量測算

圖表: 1Q20松下與LG Chem在裝機量上超越CATL

國内新能源車低點已過，LG Chem與三星SDI對2Q20維持樂觀，全球動力電池市場有望迎來逐季度的持續增長。4月國内新能源車合格證口徑産量環比增長41％，動力電池裝機環比提升30％，同比降幅也持續收窄。補貼政策落地疊加各地方支持政策的陸續出台支撐行業邁過低點步入恢複軌道。歐洲市場4月德國與瑞典維持新能源車正增長。LG Chem預期2Q20新車型釋放、圓柱動力電池出貨量增長及儲能市場複蘇可帶動電池業務營收環比增長20％，三星SDI預期2Q20動力電池業務環比持平。我們認為全球動力電池市場有望迎來逐季度穩中有增。

韓國锂電企業對比分析

LG Chem是歐洲新能源車高增長下最為受益的動力電池供應商，測算裝機量1Q20達4.85GWh，同增113.4％，環比增長51％。

LG Chem與三星SDI展望2Q20營收同比持平或增長，LG Chem略下調全年電池業務營收預期。LG Chem預期2Q20電池業務将環比增長20％，受益于1）新EV車型的推出，2）儲能業務持續的環比向好，3）圓柱動力電池出貨量的持續增長（我們預期主要受益于特斯拉上海的放量），三星SDI則同樣預期2Q20電池業務環比增長，其中動力電池指引為環比持平，受益于PHEV的繼續放量；儲能業務受益于美國公共事業儲能需求的進一步增長；小型電池則受益于電動工具進入備貨的旺季。全年來看，LG Chem則表示将原預期為15兆億韓元的總電池業務營收下調10-15％。

圖表: 全球主要電池企業動力及儲能營收趨勢

資料來源：Factset，萬得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL 2019年後季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算

圖表：全球主要電池企業動力及儲能營收同比趨勢

資料來源：Factset，萬得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL2019年後季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算

LG Chem裝機與營收環比趨勢背離，動力電池價格或于1Q20有一定調整，裝機結構同樣有所影響。LG Chem 2Q18-4Q19動力電池環比增速與裝機量環比增速基本維持同樣的變化趨勢，但1Q20出現顯著背離。根據裝機量測算，我們觀察到LG Chem 1Q20的動力電池單價區間約為1151~1535元/kWh（對應裝機量占銷量的75％-100％），較2019年均價下降約35％。我們認為主要原因有兩點：1）我們認為公司為大衆新車型及上海特斯拉等大型新客戶配套以電芯為主，帶來電芯裝機占比結構提升，一般電芯價格為電池組的60-80％，帶來綜合單價的下降，2）公司1Q20在動力電池單價上有所調整。

圖表: LG Chem動力電池1Q20銷售額與裝機量趨勢顯著背離

資料來源：Factset，Marklines，中金公司研究部；

注：裝機量依據Marklines海外新能源車銷量測算得

圖表：我們觀察到LG Chem動力電池價格于1Q20有較大幅度的下降

資料來源：Factset，Marklines，SNE，中金公司研究部；

注：根據裝機量占銷量的75％-100％測算得單價的上限與下限

LG Chem良率有所優化但産能利用率較低，疫情沖擊下下調全年營業利潤預期。公司表示1Q20受疫情影響下，中國與美國部分産能停産，影響整體産能利用率。但公司表示波蘭工廠的整體良率已逐步穩定，同時新建設産能由于設備與已建成的産能一緻，因此良率同樣将較好得到穩定。向後看良率也将持續得到整體性的優化。營業利潤率方面，公司下調2H20原中個位數的預期至低個位數，同時表示2Q20至4Q40将呈現逐季度的持續改善。

圖表: 動力電池龍頭企業電池相關業務營業利潤對比

資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部 ；

注1：CATL為經營活動淨收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）後因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業務營業利潤情況

疫情驅動企業強化控本節流，但韓國企業不改動力電池擴張規劃。疫情帶來的經營不确定下，LG Chem表示将通過1）強化内部控本，2）擴大融資規模強化現金流管理，3）審慎支出，以應對不确定性。我們也看到CATL在現金充沛下同樣于境外發債并拟增發200億元。但LG Chem與三星SDI在動力電池擴産上則維持規劃不變，LG Chem預期2020/2021年底共動力電池産能達100/120GWh。

圖表: LG Chem季度資本支出持續提升

資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部

行業趨勢總結及展望

展望2Q20，疫情緩和補貼新政落地，國内需求有望逐步企穩回升；歐洲不必過度悲觀。

國内市場方面，我們認為受益1）疫情緩和，整體消費逐步複蘇，2）新能源車補貼新政落地，地方性扶持政策陸續出台（上海、深圳、廣州等），我們預期新能源車需求逐步企穩回升也将推動動力電池産業鍊整體回暖，同時補貼基本不退坡下産業鍊的價格博弈有望得到緩解。

歐洲市場方面，1）EU-EVs數據顯示疫情影響較嚴重區域（如西班牙）需求基本歸零，但荷蘭、挪威等疫情影響幅度較輕區域4月銷量同比下降約10-20％，周度環比伴随新增确診的下降已呈增長趨勢，2）碳排考核目前依舊維持，暫時未看到延遲或取消的情況，且大衆、寶馬、奔馳及歐洲部分大型跨國企業已表态力挺維持2020年碳排考核目标，3）歐洲動力電池的生産與供應并未停滞，車企也逐步于4月底與5月初啟動複工。

全球電池均價較國内三元溢價區間穩定，國内動力電池價格快速下降拉動全球動力電池價格中樞下行。中國2019年與1Q20動力電池價格下降較大，其中三元動力電池組1Q20行業均價環比下降7.4％，同比降幅高達24.3％。動力電池産業鍊持續全球化下，全球動力與儲能電池價格較國内三元的溢價也于2016年後穩定于15-20％區間（全球均價包含中國價格），我們認為中國當前的價格快速下降也對全球動力電池價格形成一定沖擊，進一步帶動全球動力與儲能電池價格中樞下降。

圖表: 中國動力電池1Q20同樣降幅較大

資料來源：GGII，CIAPS，中金公司研究部；注：除1Q20外，其它各季度數據均使用GGII數據，1Q20使用CIAPS日度數據平均得

圖表: 全球動力及儲能電池均價目前穩定較中國動力三元價格溢價約15-20％

資料來源：BNEF，GGII，中金公司研究部；注：中國動力三元PACK均價為不含稅價格