本周四，日本官員确認了1998年來首次采取行動幹預彙市，力挺當天稍早剛剛創1998年來新低的日元彙率，為此，日本必須賣出手中的美元。

而作為持有多達1.2363萬億美元美債的“美國第一大債主”，日本是否會選擇大量抛售美債來籌集美元呢？這次情況可能并非如此。

美聯儲現有逆回購協議安排能确保各國央行們能夠存放美元并賺取利息，尤其是日本已經在回購池中存放了大量美元，這些現金耗盡後日本才可能不得不賣出美債。

盡管周四美債的确出現大量抛售，收益率續創新高，2年期美債收益率2007年來首次升破4%，但市場人士指出，主要推動因素是市場對美聯儲昨日政策信息的消化，而非外國持有者的出清。

日本美元儲備充足，對美債影響較小

根據美聯儲截至9月21日的數據，目前外國機構在美國的存款規模約為2950億美元，低于一周前的3010億美元。

華爾街策略師估計，日本央行在美聯儲的外國及國際貨币管理局回購池中擁有逾1100億美元資金，這些現金耗盡後日本才可能不得不賣出美債。據日本财務省的數據，日本在1997-1998年幹預日元升值時，政府賣出了約420億美元。

據媒體，RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示：

“日本央行首先會考慮到動用逆回購池裡的現金，因為這是沒有成本的。但如果日本央行選擇在這個時間點抛售美債，那将會承受資本損失。”

美聯儲創建了一種外國央行可以使用的逆回購協議安排，這意味着日本央行等國際貨币當局可以将大量現金存放在那裡賺取利息，而不是購買美國國債和其他證券。當他們需要用這些美元做點什麼時，他們可以直接從美聯儲的工具中取出，而不會擾亂市場。

如果日本央行的幹預規模超過美聯儲的儲備規模，政策制定者可能會開始出售美國國債，不過一般會優先出售期限非常短的兩年期美債。

美國銀行策略師在一份日期為9月9日的報告中寫道，如果日本幹預日元的後果對美國利率市場有任何影響的話，那可能是對較短期美元掉期利差的收緊效應。

如果日本彙市幹預失敗

9月14日，瑞銀全球策略分析師Michael Cloherty表示，如果日本外彙幹預失敗或導緻日本央行“放棄YCC”政策，進而導緻日本投資者“回流”将會沖擊美國MBS市場。

Cloherty分析稱，YCC上限的結束可能導緻日本利率“過度上漲”，進而導緻日本投資者“回流”并沖擊美國MBS市場：

如我們在澳大利亞看到的，當一個受約束的系統變成不受約束時，市場反應可能過度，而YCC上限的結束可能導緻日本利率“過度上漲”。

截至2021年年中，日本投資者（主要是銀行）持有3090億美元的機構MBS。如果有任何對日本投資者抛售MBS以彙回現金的擔憂，那麼情況已經很緊張了——MBS市場将受到沖擊。

高盛在9月16日發表的報告中強調，日元跌勢短期内尚未結束，如果美國10年期國債收益率跳升至4.5%，那麼美元兌日元可能達到155，超過金融危機前的水平146，這表明日本将會選擇抛售美債以穩定日本金融市場和通脹攀升的預期。

截至發稿，美元兌日元為142，仍接近1998年日美聯合幹預低位。

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