外彙天眼APP訊 : 時隔3個月後，8月9日晚，貴州茅台終于發布對上交所監管工作函的正式回複公告，稱茅台集團并無全盤直銷經營本公司茅台酒配額的計劃，且貴州茅台将按不超過上年年末淨資産金額5%的标準向茅台集團銷售包括茅台酒在内的産品。

這份公告基本打消了中小股東及投資者的疑慮，也獲得了林園投資董事長林園等多位職業投資人的認可。據記者計算，若茅台集團從貴州茅台今年收回的6000噸茅台酒額度，并頂格使用自己的額度，那麼貴州茅台剩餘的茅台酒額度如果由貴州茅台直銷，且按照市場指導價1499元/瓶計算，可為上市公司增厚利潤48.4億元。

監管回複函“姗姗來遲”

中小股東吃了定心丸

在茅台集團于5月5日為旗下營銷公司揭牌之後，貴州茅台的一些中小股東便紛紛批評茅台集團違反貴州茅台上市時的承諾。

正是在這樣的質疑下，上交所于5月7日向貴州茅台下發《關于貴州茅台酒股份有限公司媒 體報道相關事項的監管工作函》，要求茅台集團就成立營銷公司的主要考慮、拟開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅台酒計劃等問題做出說明。

上市公司回複《監管函》的時間雖然沒有統一标準，但通常不會超過一個月。如今，在時隔3個月之後，貴州茅台終于給出了正式回複。而且這份回複可以說穩定了茅台股東的心。

回複公告稱，“控股股東遵守其在本公司上市時所作承諾，上述交易銷售價格與其他非關聯經銷商的購貨價格相同或定價原則相同，且遵循不超過本公司2018年末淨資産金額5%的标準，不會因上述交易而與本公司形成直接或間接的競争關系，亦不會因上述交易而損害本公司和中小股東的權益。”

中國食品分析師朱丹蓬對《紅周刊》記者表示，這個公告首先是對監管部門的回應，貴州茅台是上市公司，應避免觸犯相關監管法規；其次是引導市場輿論，目前茅台酒的市場價格較高，部分消費者可能因此産生抗拒或抵觸心理。而通過營銷子公司加大直銷比例，是茅台方面對茅台酒價“居高不下”的一個回應。“最後是給中小股東的交代，既然是上市公司，就不應做出損害中小股東利益的事情。”

同樣，澤添基金合夥人陳峰對《紅周刊》記者表示，“目前貴州茅台的渠道改革在逐步推進，此舉也是綜合考慮了各方利益，我們認為公告内容中規中矩”。

貴州茅台“合規”做法獲點贊

對于此次公告的發布，不少長期跟蹤茅台的投資人并不意外，因為涉及股東利益的重大事項需中小股東表決單獨投票，大股東要求回避。在面對盈利流失時，中小股東一定不會投贊成票。而此事早有先例，2019年5月份，貴州茅台要給下屬公司設立财務公司，給财務公司30億元授信額度，林園投資董事長林園等股東在臨時股東會上都投出否決票，最終方案沒有通過。在否決後的4個月，貴州茅台将授信額度修改為10億元，并再次召開股東會，此次，林園等中小股東投了贊成票，方案才得以實行。

由此可見，中小股東并不會贊成讓大股東通過關聯交易抽走上市公司盈利的情況發生，有業内人士向《紅周刊》記者透露，在股東會之後，茅台集團高層還想要推進關聯交易，但私募基金的錢也是持有人的錢，自然不會同意，公募、社保的錢同樣不會同意。“從這次回複可以看到，茅台集團高層也是反複試探了中小股東的底線，覺得沒有可能成功，最後放棄了。”

雖然茅台集團受制于中小股東，放棄突破“不超過上年年末淨資産金額5%的标準”的關聯交易的限制，但很多投資人認為，這代表了中國上市公司規範化治理的一個開端。寶鼎投資董事長張亮向《紅周刊》記者表示，“中小股東的意願得到重視，甚至影響到股東會的決議，這在中國資本市場是很典型的案例，也是資本市場規範化的重要裡程碑。”

香港博文投資董事長王文也表達了贊同，貴州茅台不僅僅傾聽了中小股東的聲音，也綜合了業内專 家、法律顧問的意見。茅台集團傾聽了上市公司的聲音，沒有貿然行事，這是市場各方面力量博弈的最好結果。“從此事開始，以後任何一個公司做有可能傷害中小股東的事情，都會有先例可循，連茅台都接受了中小股東的監督，你能通過(違規議案)嗎？所有的公司都會受到這樣的輿論約束，也給以後上市公司治理提供了先例。”

而在今年股東大會之前，微 博大V也是資深茅粉的“羊總之花菜炒蟹”因發表了看待貴州茅台“營銷公司”事件需要有更寬廣視野和更遠大格局的觀點，被茅台董事長李保芳在股東會上“點名肯定”。他向《紅周刊》記者表示，“貴州茅台不是一個一般的企業，它是中國一個非常有特色的符号。這次能夠做出這樣的調整，是很不容易的。應該說是中小股東通過合理、合法、理性的監督，促進了貴州茅台在守法合規經營上的完善。”

另外，也有業内人士從市場角度指出茅台将放棄“關聯交易”的必然性，“茅台作為上市公司的龍頭，如果穩不住，資本市場再出現大幅下跌，也是高層不願意看到的。”

北京格雷資産合夥人杜可君認為，“公告好于市場預期，有助于茅台在900元左右穩住。以後茅台自身的問題相對輕一點，就剩市場走勢的影響，整體對茅台是利好因素。”

上市公司利潤或增厚48.4億元

在回複函中，貴州茅台提到“2019年度，關聯交易金額不超過貴州茅台2018年度經審計後年末淨資産金額的5%，即56億元。”如果按照關聯交易最大額度56億計算，意味着茅台集團營銷公司能夠拿到2889.6噸茅台酒。如果剔除一直以來集團為上市公司每年銷售的1200噸酒後，還剩1689.6噸。這就代表着，到2019年集團作為“關聯交易”銷售的茅台酒的增量不超過1700噸。

根據此前經銷商統計的數據得出，貴州茅台上半年共計收回了6000噸的茅台酒，若以此額度滿足茅台集團的額度需求，上市公司還有4300噸(6000噸-1700噸)茅台酒銷售額度。這部分額度如果以上市公司直銷形式出售，按照市場指導價1499元/瓶計算(出廠價969元/瓶，1噸約為2124瓶)，4300噸酒将為茅台帶來48.4億元利潤。如果按照2000元/瓶的市場價格計算，就會有94.16億元的利潤規模。

張亮認為，茅台集團的“讓利”行為将會為上市公司帶來明顯利好。不過王文看的更為長期，他認為，具體貢獻多少利潤并不重要，重要的是未來3-5年茅台市值能夠達到2.5萬億，利潤能達到1000億元。“在當前25倍市盈率水平下，茅台具有長期投資價值，因此我不關注這一次釋放了多少利潤。”

林園則表示了一定的擔心，“7月30日貴州茅台将華潤萬家、大潤發、物美作為茅台酒商超渠道經銷商，可能會分走一部分額度。如果是按照給經銷商的價格——900元左右(出廠價)，實際可能分走上市公司一部分利潤。”