2022-03-26東吳證券股份有限公司黃細裡,楊惠冰對江淮汽車進行研究并發布了研究報告《2021年業績點評：全年歸母淨利潤 40%，内研合作并舉》，本報告對江淮汽車給出買入評級，當前股價為11.26元。

江淮汽車(600418)

公告要點： 公司 2021 年實現營業收入 402.14 億元，同比-6.11%； 全年銷售毛利率為 8.16%，同比-1.14pct；歸母淨利潤 2.00億元，同比 40.24%。其中 2021Q4 實現營業收入 95.13 億元，同比-21.02%， 環比 13.74%；季度銷售毛利率為 6.20%，同環比分别-7.36pct/-1.49pct； 季度歸母淨利潤 0.05 億元，同比-95.00%。

乘用車銷量表現良好，費用管控能力提升。 1）營收： 公司全年營收 402.14億元， 同比-6.11%， 主要系整車銷售收入下滑影響。 其中銷售整車營收338.80 億元，同比-9.31%， 乘用車業務銷量表現良好， 公司全年銷售乘用車 25.25 萬輛，同比 62.27%，單車營收 3.46 萬元，同比-26.42%，2021 年重點推出思皓 QX 和思皓曜兩款車型，提升公司品牌效應；銷售商用車 26.80 萬輛，同比-8.28%，單車營收 7.79 萬元，同比-5.38%。 其餘業務營收 64.31 億元，同比 15.87%。 2） 毛利率：公司全年銷售毛利率為 8.16%，同比-1.14pct，主要系全年原材料漲價 産能利用率降低影響。 公司 2021 年輕卡産能利用率為 90.76%，同比-0.84pct；重卡工廠産能利用率為 45%，同比-22.38pct；乘用車工廠産能利用率為 69.55%，同比 13.17pct。 3）費用率：公司全年費用管控良好。 公司全年期間費用率為 11.88%，同比-0.63pct，其中銷售費用率/研發費用率/财務費用率分别-0.01pct/-0.5pct/-0.29pct。 4）歸母淨利潤：公司實現歸母淨利潤 2.00億元，同比 40.24%。 報告期内其他收益為 19.53 億元， 同比 58.59%，主要系報告期内收到政府補助增加所緻；報告期内資産處置收益為 4.33億元， 同比-64.69%， 主要系 2020 年度土地收儲取得大額資産處置收益。

公司加強内部研發， 主營業務趨勢向上，對外積極合作， 打開長期成長空間。 對外合作方面， 2021 年與大衆合作縱深推進，大衆安徽重點項目有序開展，研發中心正式投入使用；與蔚來合作全年交付約 9.3 萬輛，同時 3 月成立合資公司江來，進一步深化合作關系。 内研方面， 公司商用車業務闆塊有望受益于輕卡行業治理加嚴、替換需求高漲紅利，乘用車闆塊公司深度合作華為等提升整車智能化水平，品牌向上趨勢明顯。

盈利預測與投資評級： 考慮上遊原料成本上漲等不利因素，我們下調江淮汽車 2022-2023 年業績預測，由 3.70/5.08 億元下調至 3.41/4.79 億元，2024 年歸母淨利潤為 5.90 億元，對應 EPS 為 0.16/0.22/0.27 元，對應PE 為 72/51/42 倍，維持江淮汽車“買入”評級。

風險提示： 疫情控制進展低于預期；芯片/電池等關鍵零部件供應鍊不穩定風險等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券王猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為47.81%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利4.92億，根據現價換算的預測PE為43.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天内機構目标均價為15.6。證券之星估值分析工具顯示，江淮汽車（600418）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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