作者：劉志超

時隔九年對湯臣倍健再認知

大約在9年前，我寫過篇文章，将湯臣倍健和GNC比較了一番。

彼時，GNC是美國第一營養保健品牌，營收是湯臣倍健的20倍，利潤是3.9倍，動态市盈率（15.7）不到湯臣倍健的一半（ 34 ），市銷率（1.6）更是不到十分之一（ 22.2 ）。

當然，湯臣倍健也有閃光點，營收增速約90%，利潤增速約102%，GNC營收增速約為13.7%，淨利潤增速約為39%；湯臣倍健淨利率約為33%，GNC淨利率約為6.4%。

GNC是美國保健品行業第一品牌，面向全球市場，渠道建設完備，收入已成規模。

湯臣倍健出身國貨，面向國内市場，某些運營策略甚至是對前者的模仿，收入和利潤遠遜于前者。

而靜态估值，湯臣倍健是GNC的2-10倍，取決于你用哪個指标對比。

回到9年前，如果未來依然未知，在當時的時點你會選誰？

抛開管理層因素，這個問題可看作典型的成長股 or 價值股之選。

當年我在文章裡未下結論，但面對已經實現的規模收入 全球品牌 VS 需要高速成長實現的美好未來，我心裡更青睐估值明顯便宜的前者。（現在我早已明白，投資絕不能抛開管理層，投資者要盡量了解公司的企業文化。）

如今9年過去，GNC已經破産，湯臣倍健市值疊創新高。

一次調研活動顯然無法解答公司的數年發展與商業興衰，但這次調研也的确讓我對湯臣倍健的企業文化有了一些直觀感受。

結合之前看過的湯臣倍健财報和分析文章，我大緻得出了幾點結論。

1.湯臣倍健抓對了市場，占了得天獨厚的中國主場。

人口衆多，老齡化，人均收入逐年增長，保健意識逐漸增強等，這些中國人口的基本畫像特點，都有利于湯臣倍健所在的保健品行業。

2.不同的監管政策，讓保健品行業在中美是兩門完全不同的生意。

美國是備案制，市場對後入局的競争者敞開大門，GNC之後美國湧現了許多知名的營養保健品牌，這也是GNC當年淨利率隻有個位數的重要原因之一；

中國市場是審批制，相同配方與制造工藝的保健品，僅僅是形狀大小減半，就需要經過漫長的審批流程。所以在中國保健品行業，早入局海闊天空，晚一步崇山峻嶺，也是這麼多年來中國保健品牌除了湯臣倍健外，消費者很難說出第二個品牌的原因。

3.湯臣倍健是一家非常專業的快消品公司，熟悉各類行業打法。

比如，跟線下渠道建立長久堅實的互利關系，制訂銷售策略/計劃時會考慮到經銷商利益，并非把經銷商當作敢死隊或工具人。公司在推新品或執行新戰略時會獲得經銷商的強力支持；

注重大單品策略，會集公司資源有節奏地去推出大單品。大單品屬于戰略性産品，在公司産品銷售收入中占有較大比重；

會針對年輕人推出他們喜歡和接受的産品，産品宣傳側重點跟傳統保健品注重效果不同，而放在好看好吃好玩，容易引起社交話題上；

做電商消費節活動時，會重點考量實際利潤，而不會追求收入刻意做低價格。這一方面出于公司自身利潤和品牌調性的考量，另一方面也是對線下經銷商的保護。

具體的策略制訂與執行無法舉盡，以上幾點供股友們管中窺豹。

4.管理層表現專業，态度誠懇。

當天的調研溝通環節，讓人印象深刻的是湯臣倍健董秘唐金銀女士，大到公司戰略，行業認知，小到某項數據，某次活動，都能詳盡的為球友們作答，表現非常專業。

面對公司過往在經營和收購上的失誤，溝通中不遮掩，不回避，直面球友們的疑慮，承認曾經決策的不足，誠懇地跟大家分享了經驗總結。

這讓參與調研活動的股友們産生了良好的直觀印象。人代表着公司，讓大家感覺湯臣倍健“專業”又“誠懇”。

以上幾點結論是粗淺的，很有可能并不靠譜。不過，一家公司的順利發展，總歸離不開自我奮鬥和市場環境，前者盡力做好，後者穩定增長，大概率能做出些成績。

如果現在問我，9年後的湯臣倍健會是什麼樣，你敢買入持有嗎？

有一說一，我沒有能力去判斷一家公司9年後的情況，但我對現在的湯臣倍健，信心比9年前要足一些。