水星家紡世界排名-tft每日頭條

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水星家紡世界排名

獨立客觀第三方研究，為您篩選優質上市公司

證券代碼：603365 綜合評級：A

一、主營業務評分：70

1、業務分析：公司專注于中高端家用紡織品的生産與研發，産品包括套件、被芯、枕芯等床上用品。旗下以“水星”品牌為主、“百麗絲”品牌為輔，其中“水星”還涵蓋“水星家紡婚慶館”、“水星寶貝”、“水星KIDS”等細分品類品牌。目前被子和套件的營收占比接近90%，毛利率均在35%左右。公司渠道以網絡銷售、經銷、直營為主，團購以及國際貿易為輔，根據2020年報顯示網絡銷售占比接近營收占比的一半，出口業務占比不到1%。床上用品屬于日常消費，所以周期性并不明顯，且消費頻率也較低。公司近年來通過精簡産品SKU，聚焦核心産品和爆款産品打造，不斷豐富極緻大單品品類和數量，為消費則提供極具性價比的産品；

2、行業競争格局：目前我國床上用品企業數量較多，行業集中度較低。受疫情、原材料價格上漲以及環保等因素影響，加速了低端産能的淘汰，有利于具有品牌競争力的企業提高市場份額。同時，受益于國内居民消費水平的提升、城市化進程以及對品牌的認知程度加深，擁有品牌及渠道優勢的大企業獲得了增長紅利。公司的主要競争對手有羅萊、富安娜、夢潔等，相較于競争對手，公司産品定價更加親民，整體毛利率最低。由于床上用品的産品特點較為相似，所以各個廠家主要是在品牌和渠道商上展開角逐；

3、行業發展前景：近幾年床上用品行業呈現較為穩定增長，出現行業爆發式增長的可能性不高，更多的是行業集中度的提升。随着居民消費水平提升，行業的産品結構也偏向于中高端方向發展。并且由于床上用品标準化程度較高，線上市場相較于服裝市場有更大優勢，線上市場有比較不錯的發展前景；

4、公司業績增長邏輯：（1）宏觀經濟複蘇；（2）行業集中度提升；（3）公司品牌及渠道的持續提升；

文中方框内文字均為正文的數據補充，可作略讀

·簡介：成立日期：2000年；辦公所在地：上海

·業務占比：被子45.33%（毛利率35%）、套件41.81%（毛利率35.73%）、枕芯6.54%（毛利率37.25%）、其他6.03%（毛利率32.64%）；出口占比：0.49%；

·産品及用途：床上用品套件、被芯、枕芯等；

·銷售模式：經銷、網絡銷售（約50%）和直營為主，團購、國際貿易為輔；

·上下遊：上遊采購棉花、化纖、坯布、面料等，下遊銷售給經銷商、電商、消費者；

·主要客戶：前五大客戶占比25.97%；

·行業地位：國内床上用品前三；

·競争對手：羅萊、富安娜、夢潔、多喜愛等；

·行業核心競争力：1、品牌知名度；2、規模與成本優勢；3、銷售渠道；

·行業發展趨勢：1、高端需求增長：疫情過後，越來越多的消費者開始關注睡眠質量，願意為高品質的家居生活付費，更加注重産品的健康性、安全性、防護性；2、行業集中度提升：由于疫情及生産成本上升導緻一部分小企業推出市場，龍頭企業進一步獲得市場份額，行業集中度由此提升；3、線上渠道比重提升：受益于疫情，直播帶貨興起，帶動了床上用品線上渠道的銷售量；

·影響公司利潤核心要素：1、宏觀經濟周期；2、行業集中度提升；3、爆款産品銷量；

二、公司治理評分：75

1、大股東持股及股權質押、高管激勵：大股東為李來斌及其家族成員，合計持股比例39%；高管薪資33-100萬元之間，高管及員工持股比例達到5.35%，激勵充足；

2、員工構成：以生産和銷售人員為主，是典型的勞動和銷售密集型企業；人均營收92萬元，人均淨利潤8.3萬元，

3、機構持股：公司前十大流通股東多為個人，未受到主流資金的認可；

4、股東責任（融資與分紅）：上市4年，累計融資10.67億元，累計分紅6.36億元,分紅較好；

·大股東：持股比例為39%；股權質押率：0%

·管理層年齡：35-67歲，高管及員工持股：5.35%

·員工總數：3296人（-188）：技術205，生産1337，銷售1332；本科學曆以上：446；

·人均産出：2020年人均營收：92萬元；人均淨利潤：8.3萬元；

·融資分紅：2017年上市，累計融資（1次）：10.67億，累計分紅：6.36億；

三、财務分析評分：70

1、資産負債表（重點科目）：公司賬面現金充裕，應收賬款和存貨占營業收入比例偏高，固定資産4.07億和在建工程0.2億，無有息負債；合同負債0.26億，負債率約為21.36%，整體資産結構健康；

2、利潤表（重點科目）：2020年受疫情影響，營收僅增長1.09%，歸屬淨利潤同比下滑12.99%；2021年前三季度公司推出新品、線上銷量提升、毛利率上漲，營收同比增長28.23%，歸屬淨利潤同比增長44.43%。

3、重點财務指标分析：公司淨資産收益率近幾年有所波動，但仍保持在10%以上；毛利率長期維持在35%以上，整體比較穩定；淨利潤率長期維持在10%左右，2020年受疫情影響數值偏低，未來預計也将在這水平附近小幅波動，整體盈利能力非常穩定；總資産周轉率長期維持在1以上，說明公司管理層水平還不錯；

·資産負債表（2021年Q3）：貨币資金6.25，交易性金融資産1.86，應收賬款2.31，預付款1.17，存貨11，其他流動資産0.71；債權投資0.86，固定資産4.07，在建工程0.2，無形資産1.25；應付賬款2.66，合同負債0.26；股本2.67，未分利潤12.29，淨資産25.01，總資産31.80，負債率21.36%；會計師審計費用：106萬元；

·利潤表（2021年Q3）：營業收入24.56（ 28.23%），營業成本15.07，銷售費用5.02（ 39.52%），管理費用1.1（ 8.69%），研發費用0.45（-5.73%），财務費用-0.08（-2.74%）；淨利潤2.5（ 44.43%）

·核心指标（2018-2021年Q3）：淨資産收益率：13.57%、14.04%、11.88%、10.27%；毛利率：35.11%、37.58%、35.27%、38.62%；淨利潤率：10.48%、10.51%、9.05%、10.18%；總資産周轉率：1、1.07、1.04、0.79；

四、成長性及估值分析評分：65

1、成長性：行業增長較為穩定，增長可能更多來自産品結構的變化。公司作為排名靠前的企業，擁有較強的優勢享受行業集中度提升帶來的紅利，但出現爆發性增長的可能性較低；

2、估值水平：根據床上用品行業的特點，賦予公司12-18倍估值；

·預測假設：營收增長：25%、10%、10%；淨利潤率：10%、10.5%、11%

·營收預測：2021E：38；2022E：42；2023E：46；

·淨利預測：2021E：3.8；2022E：4.4；2023E：5.0；（假設數據即達到條件時對應市值，須根據實際數據調整）

·市盈率：12-18倍

·三年後合理估值：100-125億；當前合理估值：65-80億（基于25%/年收益預期）；價格區間：27-30元/股（未除權、除息）；

五、投資邏輯及風險提示

1、投資邏輯：（1）行業穩定發展；（2）行業集中度提升；（3）公司是行業頭部企業；

2、核心競争力：（1）品牌優勢；（2）供應鍊優勢；（3）銷售渠道優勢；

3、風險提示：（1）宏觀經濟波動；（2）生産成本價格波動；（3）新産品開發風險；

·核心競争力

1、品牌優勢

長期以來，公司始終将品牌建設作為一項系統工程進行實施，通過技術創新、設計研發、款式創新以及對質量的不懈追求努力塑造品牌的内涵；通過統一的形象設計以及規範的運營要求及其管理，确保銷售終端服務能力在高水準上保持一緻；

2、供應鍊優勢

公司制定了嚴格的供應商篩選制度，立足于與供應商共同發展、共同成長的初衷，高效整合上遊供應鍊體系，以此打造出公司在産品品質、花色、生産成本、市場反應速度等多方面的競争優勢；

3、銷售渠道優勢

公司擁有在業内居于領先地位的立體銷售網絡，實體銷售終端覆蓋31個省市。線下在三四線城市構築網格布局，在一二線城市構築重點布局。公司已經在多個省會城市以及發達城市開設直營門店，提高直營占比。同時公司在線上渠道還擁有一定的市場先發優勢；

·風險提示

1、宏觀經濟波動

家紡行業市場需求與宏觀經濟發展存在較高的關聯，宏觀經濟的不景氣、居民收入增長的放緩、房地産市場交易量的下降、行業競争的進一步加劇都将影響行業發展；

2、生産成本價格波動

未來原輔材料的價格波動、人力成本的上升仍存在較大的不确定性，可能給公司帶來成本波動風險。

3、新産品開發風險

行業壁壘小、門檻相對較低、市場競争激烈，産品同質化現象較為普遍，一款新産品推出後同行業跟風模仿較為普遍。多年來，公司作為國内具有較高知名度和較強影響力的床上用品企業非常注重創新，成功推出了一系列特色産品；

六、公司總評（總分70.5）

公司是國内床上用品企業前三，經過20多年的發展，旗下擁有“水星”和“百麗絲”兩個品牌，前者在國内具有較高知名度。目前，公司的線上業務占比接近50%，有一支專業的電商團隊，相較于其他對手有一定市場先發優勢。2020年受疫情影響，公司營收僅僅增長1%，淨利潤出現了負增長。由于人工、原材料成本上漲以及環保等因素，行業内部分落後産能逐漸退出市場，行業集中度将不斷提升。而公司與羅萊、富安娜相比，毛利率相對較低，産品受衆也相對更廣，因此公司理論上有更大機率承接被淘汰企業的客戶。當然，這三家誰能笑到最後還有待我們長期觀察。

評級标準：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

鄭重聲明：評級及評分僅為個人觀點，在任何情況下，本報告中的信息或意見均不構成對任何人的證券買賣建議，對任何人使用本報告及其内容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

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